固定收益月报：供给高峰已过，债市迎来抢跑行情.docx

内容目录

核心观点 3

货币市场 3

债券市场 4

利率债 4

信用债 6

风险提示 9

图表目录

图1：R001、R007走势（%） 4

图2：央行公开市场净回笼（亿元） 4

图3：国债收益率曲线变化（%） 4

图4：国开债收益率曲线变化（%） 4

图5：国债收益率走势（%） 5

图6：国开债收益率走势（%） 5

图7：利率债总发行量、净供给量（亿元） 5

图8：中短票收益率及变动（%，BP） 6

图9：城投债收益率及变动（%，BP） 6

图10：中短票收益率走势（%） 6

图11：城投债收益率走势（%） 6

图12：分企业信用利差及变动（%，BP） 7

图13：城投债信用利差及变动（%，BP） 7

图14：主体评级方面行业超额利差及变动（%，BP） 7

图15：持续时间方面行业超额利差及变动（%，BP） 7

图16：信用债总发行量、净供给量（亿元） 8

图17：城投债总发行量、净供给量（亿元） 8

图18：本月债券发行情况（亿元，按主体评级） 9

图19：本月债券发行情况（亿元，按是否城投债） 9

图20：本月债券发行情况（亿元，按企业性质） 9

图21：本月债券发行情况（亿元，按券种） 9

表1：本月企业评级下调情况 9

核心观点

利率债方面，11月地方债供给提速，央行通过质押式逆回购、买断式逆回购、MLF等多种工具积极向市场投放流动性，表现出较强的呵护资金面宽松的意愿。截至11月29

日，1年期国债收益率收于1.37%，较前一个月下行5.6BP；3年期国债收益率收于1.41%，较前一个月下行16.9BP；10年期国债收益率收于2.02%，较前一个月下行12.7BP。

资金面来看，央行三季度货币政策执行报告中“坚持支持性的货币政策取向不变”，在央行积极呵护下，11月资金面整体偏松，地方债供给的扰动相对有限。展望后续，鉴于12月地方债供给高峰期已过但压力仍存，叠加MLF到期及年末实体部门资金需求的压力，央行延续积极的货币政策以熨平资金面波动的必要性仍较大，降准的窗口期或已来临。

经济基本面来看，随着924新闻发布会定调后，后续一揽子稳增长政策陆续出台，经济企稳信号增加。11月官方制造业PMI录得50.3，高于预期的50.2，连续两个月处于扩张区间，生产端延续修复。整体来看，供需结构有所改善，但仍呈现“供强需弱”格局。一方面，这主要得益于一揽子稳增长政策的效应逐步显现，另一方面，特朗普当选后，市场对美国后续加征关税的预期较为强烈，带动外贸企业出现“抢出口”热潮。我们预计以上两点因素或对12月经济形成持续支撑。

利率展望，临近年末，政策预期及机构行为或将成为市场的主导因素。从日历效应来看，12月债市利率多以下行为主，这主要得益于临近年底，机构存在抢跑配置的潜在动机。政策端，按照过往经验来看，年底的两大重要会议整体或主要以政策预期指引为主，进一步的增量政策细节或仍待明年两会进一步明确，因此，对债市的冲击或相对可控。此外，受央行积极的宽松态度及同业存款利率自律新规落地影响，近日10年期国债利率快速下破2.0%，创20年以来的新低。在此背景下，我们认为债市仍可维持多头思维，但短期谨慎追多。

信用债方面，3-5年期信用债配置价值提升。11月信用债市场表现较优，各期限信用利差均出现明显收窄。展望后续，在年末机构抢跑行为带来配置需求提升、同业存款利率

自律新规落地等因素的影响下，12月信用债市场有望形成震荡偏强的行情。鉴于长久期信用债仍存在流动性问题，且当前3-5年期城投债期限利差较为陡峭，建议可在配置3年

期以内品种的基础上，适度挖掘强区域主体发行的3-5年期限品种。

货币市场

央行公开市场净回笼6994亿元，积极呵护市场流动性。公开市场操作方面，本月央

行逆回购投放资金52572亿元，国库现金投放量1200亿元，MLF投放资金为9000亿元，

逆回购到期量为54466亿元，MLF回笼资金为14500亿元，国库现金定存到期量为800

亿元，最终净回笼6994亿元。截至2024年11月29日，R001收于1.46%，较前一个月

下行7.7BP；R007收于1.79%，较前一个月下行6.0BP。

图1：R001、R007走势（%） 图2：央行公开市场净回笼（亿元）

R001R0073.0

R001

R007

2.8

2.6

2.4

2.2

2.0

1.8

1.6

1.4

1.2

1.0

70,000

50,000

30,000

10,000

-10,000

-30,000

-50,000

-70,000

-90,