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私募股权投资基金的问题与创新

一、我国私募股权投资基金问题研究

（一）融资方面

1.政府资金占主导地位。政府资金是我国私募股权基金的重要资金来源,包括中

央和各级地方政府的财政拨款、国家科学基金和国家科技计划项目下资助资金等。

政府资金在我国私募股权基金的资金来源中之所以重要,主要是由于我国私募股权

基金起步较晚,早期私募股权基金的主要形式就是政府主导型产业基金。如2006年

12月在天津成立的渤海产业投资基金,获批总规模为200亿元人民币,首期规模为

60.8亿元,该基金由全国社会保障基金理事会、中银国际、泰达控股等机构配合出资

以契约形式设立,为我国第一只获准试点的私募产业投资基金。

2.机构投资者受到限制。在我国,商业银行的资金量庞大,但出于金融系统安全性

考虑,国家不允许商业银行将资金投资于私募股权基金。而保险公司成立的本意就是

保障被保险人的资金和财产的安全性,因此,国家对保险公司资金进入私募股权市场

的比例也有严格的限制,即不得高于保险公司上季总资产的5%。但随着我国经济的发

展,养老金的余额越来越大,而我国逐渐进入老龄化社会,对养老金的收益率要求更

高了。2008年6月,允许全国社保基金进行股权投资,其投资上限为社保基金管理资

金规模的10%。如果投资私募股权基金的比例再一定程度扩大,养老金的收益会更加

丰厚,同时也可以促进中小高新技术企业的发展,进而推动我国经济的发展。

3.外资私募股权基金对国内市场冲击大。外资私募股权基金对我国私募股权市场

的影响显著,海外资金涌入国内会挤占国内资金,投资获利后迅速撤离我国,不能持

续为我国经济增长发挥作用。另外,资金大规模的进入和撤出会对我国汇率产生不利

影响,从而间接影响我国经济发展。2011年共新设359支可投资中国大陆的私募股权

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基金,其中中资基金284支,远远超过外资基金的数量,但中资平均单支私募股权基金

筹资规模为1.89亿美元,仅为外资私募股权基金平均规模的1/3。

（二）运作方面

1.易受国家政策影响。政府主导型的产业基金是我国发展私募股权基金的一大特

色,产业基金的管理者一般都是政府官员或是政府直接委派,因而产业基金的投资行

业和区域容易受到国家政策影响,也就无法在更大范围内寻找风险收益性价比高的

项目,从而使产业基金的经营业绩受到影响,无法充分发挥私募股权基金的投资作

用。2006年12月,经国务院特别批准,主要投资于天津滨海新区和环渤海地区的渤海

产业投资基金正式成立,在渤海产业基金的带动下,各地政府纷纷效仿,成立本区域

内的产业投资基金,包括广东核电基金、山西能源基金、上海金融基金等产业基金。

2.职业经理人道德风险大。由于我国很大一部分私募股权基金是产业基金,其职

业经理人一般都是政府任命或国有企业委派,在私募股权基金中没有相应投资份额,

私募股权基金也没有为职业经理人提供与业绩相挂钩的绩效奖励,职业经理人在投

资成功时得不到高额的业绩报酬；在不违反法律、法规并且没有重大过失时即使投

资失败也有政府买单,无需承担责任。因此,他们不会把自己的利益与私募股权基金

的经营业绩连在一起,在日常经营活动中就不积极,不会努力寻找风险低、回报高的

投资项目。而其它作为非产业形势的私募股权基金通常会给予基金管理人一定的绩

效奖,这时职业经理人为了追求更高的业绩激励,通常投资于高风险的项目,使私募

股权基金的运作风险加大。

3.中资私募股权基金资金实力小。与外资私募股权基金相比,中资私募股权基金

的资金实力显得相当弱小。外资私募股权基金管理公司至少也管理数百亿美元的资

金,如KKR旗下有500多亿美元的资金,黑石也近330亿美元,而我国2010年新设立

的私募股权基金中有235支已经完成首期资金募集,金额共为304.15亿美元,还不如

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美国黑石旗下的资金多。我国私募股权基金的平均单笔投资金额较外资私募股权基

金低,2010年外资私募股权基金平均单笔投资金额为8583万美元,而中资私募股权基

金的平均单笔投资金额为3393万美元,仅为外资的40%。由于根据《贷款通则》从银

行取得的贷款不得进行股权投资,中国债券市场也不发达,致使中资私募股权基金无

法运用财务杠杆提高资金规模,因此受资金实力的影响,中资私募股权基金一般只能

投资一些规模