流动性跟踪：存单行情提前启动-241130-华西证券-22页.pdf

证券研究报告|宏观跟踪周报

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2024年11月30日

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流动性跟踪

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存单行情提前启动评级及分析师信息

分析师：肖金川

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►概况：资金面“新月末效应”，跨月明显转松邮箱：xiaojc@.cn

跨月资金面明显转松。从资金供需结构来看，银行体系净融出近5万亿元，SACNO：S1120524030004

非银杠杆处于今年以来最高位。资金面“新月末效应”再度印证。由于MLF联系电话：

续作延迟至月末、央行加入买断式回购和买卖国债等更低成本资金投放方

联系人：龙海文

式、财政支出加快三个因素，包含跨季在内的7-10月最后一周的资金利率均邮箱：longhw@.cn

趋于下行，甚至比月中上旬更加宽松，11月末再度印证这一现象。SACNO：

在资金面平稳、同业存款自律管理消息的催化之下，同业存单行情提前启联系电话：

动。往后看，12月存单利率仍有进一步下行空间。首先政府债供给压力将有

所回落，12月政府债净发行约1.1万亿元，环比下降约7000亿元（同比高

1600亿元），在当前央行明显呵护且仍有一次潜在降准25-50bp的情况下，

12月整体供给压力不大。其次从季节性来看，过去四年12月中下旬存单利

率均为下行，原因在于机构超前配置，抢跑跨年之后资金面转松的机会。存

单利率能下行至何处？以两个点位作为参考，一是2020-2023年12月从高

点下行幅度均值在29bp；二是1年存单和7天逆回购利差，今年以来最低达

到12bp左右，而当前二者利差在30bp，还有18bp的空间。综合来看，由

于11月末存单行情已经提前启动，12月存单利率预计还有10-20bp的下行

空间，对应1年存单利率或下行至1.6-1.7%。

►公开市场：央行净投放5180亿元

11月25-29日，央行净投放5180亿元，其中逆回购投放14862亿元，到期

18682亿元，MLF投放9000亿元。截至11月29日，逆回购余额14862亿

元，较11月22日的18682亿元有所下降。11月，央行累计开展8000亿元

买断式逆回购操作，期限为3个月（91天），全月净买入国债2000亿元。

12月2-6日，央行逆回购到期14862亿元。

►票据市场：1M票据利率大幅上行65bp，大行继续卖票

11月25-29日，各期限票据利率明显上行。11月29日相对22日，1个月、

3个月和6个月期票据利率分别上行65bp、20bp和6bp。大行继续净卖出票

据。11月25-29日，大行净卖出票据111亿元，11月累计净买入1877亿元

（去年11月累计净买入规模为2028亿元）。11月票据利率月末翘尾，且大

行转为净卖出票据，指向信贷投放或有所加快。不过各期限票据利率仍然低

于去年同期，且11月大行净买入票据也达到1877亿元，仅略低于去年同

期。综合来看，11月信贷投放或有所加快，但显著高于去年的概率也较小。

►政府债：12月2-6日净缴款7043.8亿元

12月2-6日，政府债计划发行5514.7亿元，其中，国债1010.0亿元，地

方债4504.7亿元。按缴款日计算，12月2-6日，政府债净缴款为7043.8

亿元，低于前一