特朗普2.0：从“去通胀”到“再通胀”？.docx

目录

一、特朗普2.0：从“去通胀”到“再通胀”？ 5

（一）“特朗普交易”中，隐含了多少“通胀预期”？ 5

（二）不考虑特朗普2.0，美国内生性通胀的粘性有多强？ 7

（三）考虑特朗普2.0，美国“再通胀”压力有多大？ 11

二、海外大类资产基本面重要事件：特朗普宣布上任后对墨西哥、加拿大、中国加征关税 13

（一）大类资产：中东地缘冲突缓和，联储降息预期升温 13

（二）特朗普宣布上任后对墨西哥、加拿大、中国加征关税 18

（三）美联储：降息应“循序渐进” 19

（四）地产：10月美国新屋销售弱于市场预期 20

（五）产出：10月美国耐用品新订单弱于市场预期 20

（六）收入：10月美国居民收入增速提升 21

（七）就业：美国失业金申领人数低于市场预期 21

三、全球宏观日历：关注美国11月就业数据 23

风险提示 24

图表目录

图表1：特朗普胜率与美债利率 5

图表2：特朗普胜率与美元指数 5

图表3：9月以来，TIPS上行幅度大于通胀预期 5

图表4：期限溢价推动显著，反映美国财政预期 5

图表5：10月美国PCE通胀反弹 6

图表6：特朗普2.0在减税、移民、贸易等领域主张进一步强化 6

图表7：2024年美国去通胀呈现“两头慢，中间快”的特征 7

图表8：健康保险通胀冲高后趋于缓和 8

图表9：美国车辆保险通胀在今年年初冲高后回落 8

图表10：今年1-4月全球油价坚挺，而后回落，反映供需两侧因素 8

图表11：两种未来油价情景假设下，2025年能源对CPI同比拉动中枢只相差0.2

个百分点 8

图表12：今年以来，美国车辆通胀温和改善 9

图表13：房租通胀可能在未来几个季度展现韧性 9

图表14：美国2025年CPI通胀预测 10

图表15：美国CPI权重 10

图表16：特朗普不同政策对美国CPI影响 11

图表17：劳动生产率增速下行或阻碍实际工资涨幅 12

图表18：劳动生产率增速下行或支撑通胀粘性（%） 12

图表19：市场定价的2025年美联储约降息3次 12

图表20：关税1.0时间轴与美联储政策的“转向” 12

图表21：当周，发达市场股指全线上涨 13

图表22：当周，新兴市场股指涨跌分化 13

图表23：当周，美国标普500行业多数上涨 13

图表24：当周，欧元区行业涨跌分化 13

图表25：当周，恒生指数全线上涨 14

图表26：当周，行业方面涨跌分化 14

图表27：当周，发达国家10Y国债收益率全线下行 14

图表28：当周，美、英、德10Y国债利率下行 14

图表29：当周，新兴市场10Y国债收益率走势分化 15

图表30：当周，土耳其、巴西10Y利率上行 15

图表31：当周，美元升值，其他货币兑美元多数下跌 15

图表32：当周，美元贬值，欧元兑美元升值 15

图表33：当周，主要新兴市场兑美元多数上涨 15

图表34：当周，美元兑雷亚尔和韩元走势 15

图表35：当周，人民币兑美元升值、兑日元升值 16

图表36：当周，美元兑人民币贬值 16

图表37：当周，大宗商品涨跌分化 16

图表38：当周，WTI原油、布伦特原油共振下跌 17

图表39：当周，焦煤价格下跌，螺纹钢价格上涨 17

图表40：当周，LME铜铝价格走势分化 17

图表41：当周，通胀预期下行至2.26% 17

图表42：当周，COMEX金银价格共振下跌 17

图表43：当周，10Y美债实际收益率下行至1.92% 17

图表44：特朗普贸易战可选工具箱对比 18

图表45：欧盟、墨西哥等均是美国潜在贸易战对象 19

图表46：美国自欧盟进口占比达19% 19

图表47：本周美联储官员表态 19

图表48：市场对美联储政策利率预期（BP，截止11月30日） 19

图表49：美国10月新屋销售61万套，市场预期72.5万套，对应利率上行压力

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图表50：10月美国耐用品新订单环比0.2%，弱于市场预期的0.5% 20

图表51：10月美国居民个人可支配收入增速向上，转移支付拉动上升 21

图表52：当周初申领失业金人数（非季调） 21

图表53：当周持续申领失业金人