2025年社服行业风险排雷手册.pptx

目录CONTENTS3年度策略风险排雷年度策略|经营风险|政策风险|误判风险|其他风险01重点个股风险排雷推荐个股风险排雷|热门个股风险排雷0203风险提示

年度策略风险排雷401年度策略经营风险政策风险误判风险其他风险

1.15（3）成立最大软肋：消费恢复不及预期：资产负债表修复背景下，消费弱复苏，量上低预期，企业提价意愿减弱行业竞争加剧：酒店、线下零售等行业连锁化进度变慢，供给较难出清，龙头格局恶化，影响利润释放节奏。汇率和利率风险：美联储加息导致汇率和利率波动，对景区等长久期、业绩稳定的公司进行现金流折现估值时，抬高分母端的资金成本，影响估值。政策风险：转营利不及预期，新业务拓张不及预期，进一步影响市场情绪。2025年投资策略（1）年度策略观点：线下周期，产品升级核心逻辑：线下大周期将至，宏观经济、价格端和消费政策托底，创新驱动本轮变革，体验的升级驱动坪效和利润超预期；本地服务竞争趋缓龙头护城河深厚，即时零售前置仓加速布局盈利可期；休闲景气持续，流量向平台汇聚，OTA格局稳固，成长性和盈利性持续兑现；景区2025年需关注项目扩容和交通改善带来的客流增长；酒店进入周期底部，看好战略调整和存量调改提升效率。综合电商国补+大促催化温和复苏，关注供给侧品质主线。选股思路：线下零售：永辉超市、重庆百货、家家悦、苏宁易购、红旗连锁；本地生活：美团-W；电商：阿里巴巴-W；餐饮酒店：同庆楼、首旅酒店、锦江酒店、华住集团；OTA平台：携程集团-S、同程旅行；景区：西域旅游、长白山；演艺：宋城演艺。（2）成立关键假设：1）25年看到价格端有改善2）商旅需求能够接力休闲需求

1.2发生概率：低概率出现时点：2024年底-2025全年，影响子行业线下零售、酒店等。判断依据：24年出行链量恢复好于价恢复，CPI下降，性价比产品好于中高端产品。物业商铺过剩影响租金。作用机理：需求端：CPI下降，客单价下滑，影响百货、零售、餐饮等同店增速，成本刚性导致的经营杠杆影响利润。资产端：物业租金下降，自有物业价值减少，RNAV降低，相对市值溢价率减少，压制估值。影响程度：经营端：同店客流量未变，但客单价下滑，影响整体销售额；低价商品竞争力增强，影响线上线下的流量分配；利好租赁物业，利空自有物业；通过REITS改善融资渠道的路径变窄；酒店等行业租金下降也是竞争格局变差的一部分原因行情端：同店增速和估值中枢相关（PEG纬度思考），影响较大；RNAV存在溢价，如不出现资产价格大幅下跌，影响有限。（6）跟踪方法：CPI变化，房地产数据追踪。数据来源：Wind，中指研究院，根据公司公告测算，浙商证券研究所。6图1：CPI同比变化（%）图2：百街商铺租金保持在低位图3：国有零售企业RNAV溢价率测算（市值截至2024/11/21）股票平）2023收入总建筑面积权益自有权益自有资产价值有息负债现金及应（亿元） （万平） 物业（万物业占比（亿元）（亿元）收（亿元）RNAV总市值（亿元）溢价率动态PEPB（LF）小商品城11389568730%233.5百联股份305820171378%110.9王府井122408162152%280.8重庆百91.6农产品55490 490 100% 690 62 36337 225 67% 447 41 206358 108 30% 247 20 118226 79 35% 153 25 45597 409 69% 503 66 25894122634%02.0武商集团7233964428%290.6天虹股份12124660311%331.4杭州解百2027850461%01.4海宁皮城1237085337%01.0新世界1116844280%01.0广百股份5311038190%00.9步步高3145997375%01.1合肥百货6714544233%160.9徐家汇5733893%01.7中百集团1168826243%-161.3银座股份5515924556%280.9南宁百货7139 129 93% 248 91 34525 81 15% 164 17 5540 21 51% 96 2 52370 341 92% 204 15 1433 27 81% 118 6 1372 17 24% 76 17 33777 549 71% 442 103 10188 112 60% 99 12 2617 10 62% 47 0 1559 36 61% 63 16 17234 109 46% 129 33 2039 29 74% 35 2 2443049%03.6247201168%890.8欧亚集团 70 403 267 66% 204 76