氟化工行业月报：下游需求旺盛，制冷剂价格进一步上涨.pptx

目录一、核心观点二、制冷剂跟踪三、含氟聚合物四、投资建议五、风险提示

3核心观点11月制冷剂价格价差上行，含氟聚合物价格保持低位运行。截至2024年11月29日，根据百川盈孚数据，三代制冷剂R32、R125、R134a产品价格分别为40000元/吨、38000元/吨和39000元/吨，较10月底分别上涨2.56%、7.04%、11.43%。R22价格为32000元/吨，较10月环比上涨3.23%，较三季度末上涨6.67%，较2023年12月29日上涨64.10%；价差为23008.5元/吨，较上月底提升5.57%。受产能快速提升、需求增速下滑影响，2024年我国PTFE、PVDF、HFP价格均保持低位运行。2025年度制冷剂配额分配征求意见稿发布，将增加R32供应，长期来看，制冷剂价格仍将保持上行。根据生态环境部《关于公开征求2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案意见的函》，二代制冷剂配额加速缩减，三代制冷剂生产和使用总量保持在基线值，与去年相同，R32配额增发。目前二代制冷剂R22主要用于维修市场，存量需求比较稳定，我们认为，R22配额的削减有望推动价格持续上涨。三代制冷剂方面，受到今年家用空调需求的推动，R32社会库存减少，价格快速上行，内用配额虽已增发35000吨，目前看对价格没有产生过多影响，因此我们认为，2025年度增发配额对R32的价格也将不会产生负面影响，三代制冷剂景气有望延续。12月家电销量及排产量持续提升，制冷剂需求旺盛：根据产业在线数据，2024年12月到2025年2月，我国家用空调排产总量分别为1789.67万台、1812.28万台、1544.34万台，较去年同期均保持增长，同比增速分别为31.70%、4.10%和31.50%。今年以来家用空调和冰箱排产量处于近几年相对高位，对制冷剂需求起到支撑作用。投资建议：我们认为2025年二代制冷剂配额削减，三代制冷剂生产配额总量保持在基线值，随着家用空调新装及维修替代等需求的提升，三代制冷剂供需关系趋紧，12月下游空调排产快速提升，制冷剂行业有望维持高景气度，相关制冷剂生产企业盈利能力有望大幅提升。建议关注制冷剂行业龙头和拥有较完善产业链的氟化工生产企业，如巨化股份、三美股份，以及氟化工原料相关的金石资源等企业。风险提示：氟化工行业相关政策变化的风险；原材料价格变化的风险；需求不及预期的风险。

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5三代制冷剂价格上行，价格价差维持高位11月三代制冷剂价格上行。截至2024年11月29日，根据百川盈孚数据，三代制冷剂R32、R125、R134a产品价格分别为40000元/吨、38000元/吨和39000元/吨，较10月底分别上涨2.56%、7.04%、11.43%。三代制冷剂价差处于近5年来相对高位。R32价格及价差（元/吨）资料来源：百川盈孚，东海证券研究所资料来源：百川盈孚，东海证券研究所R134a价格及价差（元/吨）资料来源：百川盈孚，东海证券研究所R125价格及价差（元/吨）450004000035000300002500020000150001000050000-5000-100002018-042024-042019-04 2020-04 2021-04R32价差中国:参考价格:二氯甲烷2022-04 2023-04参考价格:R32参考价格:无水氢氟酸6000050000400003000020000100000-100002018-042024-042019-04 2020-04 2021-04R134a价差中国:参考价格:三氯乙烯2022-04 2023-04参考价格:R134a参考价格:无水氢氟酸02000010000300004000050000600002018-042024-042019-04 2020-04 2021-04R125价差中国:参考价格:四氯乙烯2022-04 2023-04参考价格:R125参考价格:无水氢氟酸

611月三代制冷剂开工率同比保持回落资料来源：同花顺，东海证券研究所2024年11月，国内R32、R1