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核心观点;核心观点;24年交运行业盈利整体改善，25年聚焦海运、高股息板块
地缘政治重塑贸易格局，需求改善驱动集运走向景气供需错配确定性强，油运运价长期中枢有望提升
国企改革深化，公路、铁路、港口、供应链高股息优势凸显关注国际航线需求修复节奏，把握快递竞争改善趋势
风险提示;24年交运行业盈利整体改善，25年聚焦海运、高股息板块
地缘政治重塑贸易格局，需求改善驱动集运走向景气供需错配确定性强，油运运价长期中枢有望提升
国企改革深化，公路、铁路、港口、供应链高股息优势凸显关注国际航线需求修复节奏，把握快递竞争改善趋势
风险提示;24年交运板块盈利改善，行情聚焦高景气、高股息子行业;地缘政治局势紧张叠加造船周期错配，24年海运价格高位震荡;低利率环境有望维持，红利资产配置价值凸显;24年国内客货运需求持续增长，客运量修复趋势显著;24年跨境旅客人数持续回升，国际客运量逐月改善;请务必参阅正文之后的重要声明;地缘政治改变全球物流供应链格局，影响逐渐常态化;供需基本面逐渐占据主导地位，现货运价剧烈波动;24年运力有望加速交付，远期运力增长有望达到均衡;美国进入降息周期，或将支撑整体补库需求;关注港口拥堵、罢工、贸易争端带来短期波动;请务必参阅正文之后的重要声明;需求担忧打压近期运价，增产叠加供给缩减奠定景气基础;供给方面，由于20-22年原油轮新签合同量较低，导致24年运力增长较为缓慢，截至24年10月，原油轮总运力相较年初仅增长12万DWT，占年初总运力的比重为0.026%。但是，24年新签合同规模较大，1-10月原油轮累计新签运力为2900万DWT，新签运量有望在26年及以后逐步释放。;VLCC船龄老化，拆解量有望逐渐对冲新增运力投放;中长期供给短缺确定性强，看好油运长周期景气;请务必参阅正文之后的重要声明;请务必参阅正文之后的重要声明;请务必参阅正文之后的重要声明;长期来看，“一利五率”纳入考核有望提升国有企业盈利质量;图表32：交运高股息估值、股息率情况;公路：客运量显著增长，货运需求较为平稳;公路：高速公路收费期限有望延长，资产长期价值有望提升;港口：航运需???景气，外贸、集装箱吞吐量大增;铁路：客运需求常态化增长，货运需求承压;供应链：大宗供应链管理市场广阔，头部企业份额持续提升;请务必参阅正文之后的重要声明;民航国内需求恢复节奏良好，客运量、周转量超2019年同期;民航海外客运量弱修复，关注25年海外需求增长节奏;机队扩张弱于历史上行周期，中期供给有望得到约束;当前我国快递行业稳步增长，快递业务量同比增速维持高位;我国电商行业的蓬勃发展仍将推进物流及快递业的快速发展;我国快递行业业务量同比增速维持高位;快递行业竞争有望改善，快递板块盈利估值有望修复;新兴市场电商渗透率逐步提升，把握快递出海投资机遇;请务必参阅正文之后的重要声明;请务必参阅正文之后的重要声明
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