金属行业2025年供稳需增，行情可期.pptxVIP

核心观点

工业金属：货币和财政增量政策发力，工业金属需求可期

地产领域需求拖累减少。地产及相关板块占铜、铝需求都在30左右，2024年房屋新开工和竣工面积同比均有20以上下滑，这对铜、铝在内的工业金属有较大拖累，

但是2024年电源电网投资、家电、出口需求高增速，对冲了地产领域的下滑。展望2025年，预计电力投资维持高增速；同时随着地产领域基数的下降，对工业金属需

求拖累也将减少；但出口需求可能下降。当前处于美联储降息周期，叠加国内货币政策和财政政策发力，利好工业金属需求，同时工业金属供给端有序可控，商品价

格有望稳中有升。

贵金属：预计2025年贵金属价格维持高位震荡

美国宽财政和宽货币组合有望持续刺激经济增长，另外美国就业数据仍有韧性，美国经济软着陆预期较强。另外特朗普2.0政策强调：对外加征关税、对内减税、鼓励

化石能源、移民政策收紧等，系列的政策预计将会推升美国国内的通胀数据。若美国通胀数据温和上行，降息预期将有所减弱，不利于金价；若美国通胀数据快速上

行，存在滞胀的风险则有利于金价；目前来看，前者的可能性更高。但与此同时，金价有其长周期的逻辑：逆全球化发展叠加美元信用下降推升各国央行增持黄金的

需求。银价从长周期来看与金价走势类似，但由于白银的需求结构中，工业领域占到实物需求比重的40以上，因此其工业属性较黄金更强，在经济复苏时期金银比通

常缩窄，目前金银比84.8处于历史较高水平，中枢回归过程或使得白银具备更大的价格弹性。综上我们预计，2025年金银价格将维持高位震荡。

稀土：政策驱动叠加人形机器人元年预期，看好2025年稀土价格上行

稀土是国家实行生产总量控制管理的产品，2024年指标增速放缓。国内稀土开采和冶炼分离总量受到严格管控，预期其增长将与市场需求增长以及环境承载能力密切

相关，弹性有限。2023年，我国稀土矿开采指标25.5万吨，同比增长21.4；稀土冶炼分离指标24.4万吨，同比增长20.7。2024年2月，工信部、自然资源部下达2024

年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标，指标分别为13.5万吨和12.7万吨；8月20日下达第二批指标，与第一批持平；2024年全年稀土矿开采指标较2023年增长

5.9。此外，2024年10月1日《稀土管理条例》落地执行，对黑稀土和不合规的冶炼分离产能进行了较为严格的管控，后续不合规产能有望陆续出清。

稀土永磁下游需求空间广阔，预计2025年开始氧化镨钕供需出现缺口。稀土永磁是稀土最大的消费领域，是节能降耗、绿色环保的核心功能材料，是自动化、智能化

必不可少的要素，工业电机、变频空调、节能电梯等细分领域内稀土永磁电机渗透率的提升将带动稀土需求的大幅提升。同时，在车端与机器人端零部件共通性较高

的前提下，叠加大厂入局+技术迭代+政策催化的加持，人形机器人发展有望持续推进，2025年有望成为量产元年。我们预计24-26年全球氧化镨钕需求增速为9/9/

7，到2026年需求量将达到10.6万吨，其中工业电机和新能源领域增速最快。据我们的测算，预计自2025年开始氧化镨钕的供需出现缺口，且缺口将持续扩大。

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

核心观点

能源金属：预计2025年能源金属价格有望迎底部反转

锂：预计2025年锂价有望迎底部反转。行业成本曲线75-90分位线所对应的这部分资源需要在一定时间内持续亏现金成本才有可能出现较大面积产能出清的现象，考

虑到截止至目前，锂资源端产能出清的规模并不大，虽然锂价已跌至底部区间，但是之后可能会有较长时间磨底的阶段。综上我们认为锂价明年更有可能在7.5-8.5万

元/吨区间内窄幅震荡，在这个价格水平之下，一些品质相对来说比较差的资源可能会面临产能的出清，同时也能支持一些较优质的资源持续得到开发以满足下游需求

的增长。另外，我们要重点关注澳洲锂矿产能出清的节奏，因为这部分产能一旦出清，很难在短时间内恢复生产。

镍：镍价有望获成本支撑，未来将回归工业属性。印尼镍矿供给成为产业链瓶颈环节，印尼镍矿内贸价格稳中有升；另外，中国NPI生产位于行业成本曲线最右端的部

分，根据我们的测算，目前国内镍铁成本换算成美元计价约为1.5万美元/吨(含税价)，所以预计镍价在1.5万美元/吨的位置能够获得较强的成本端支撑。未来，全球

镍消费增长将更依赖于不锈钢领域，而不锈钢下游应用领域众多，且和宏观经济形势息息相关，所以预计镍价将更多地回归工业属性，国内逆周期调节政策的预期叠

加国外经济软着陆的预期将有望拉动工业金属价格上行，镍价将有望逐步迎来底部反转。