纺织服饰行业国际品牌财报总结专题：库存均维持健康水平，困境公司业绩边际改善.pptx

核心观点;核心观点;总结：品牌收入增速分化基本延续去年趋势，大中华区普遍降速;总结:品牌收入增速分化基本延续去年趋势，大中华区普遍降速;2022三季度到2023四季度行业进入去库周期：

经历了约1年左右时间的去库，国际运动品牌2023年三季度~四季度库存均有显著的下降，同时大部分品牌四季度的库销比已经回落至接近2019年同期的健康水平；VF、UA去库进展相对落后，但到2023年年底也已有明显进展。;总结：分市场看，大中华区今年增速环比向下、北美地区增速环比向上，EMEA/欧洲区域持续承压;总结：分渠道看，去库进展快的公司批发渠道收入恢复快，;;;;;;耐克FY2025一季度;耐克FY2025一季度;阿迪达斯FY2024三季度;阿迪达斯FY2024三季度;阿迪达斯FY2024三季度;DeckersFY2025二季度;迅销集团FY2024四季度;彪马FY2024三季度;VF集团FY2025二季度;安德玛FY2025二季度;露露乐檬FY2024三季度;去年年底各品牌库存去化完成后，今年陆续进入补库周期，根据自身产品景气度、销售增速的不同，对供应商从去年的砍单、订单低于品牌收入增速，逐渐到订单符合品牌收入增速，再到订单好于品牌收入增速，因此今年纺织制造行业订单普遍较好，对于表现优异的头部供应商来说，还有老客份额提升以及新客拓展的额外增长。

由于上一轮较大的库存积压到去库是在疫情、生产停滞、运输延迟等多重因素扰动下形成的，且当前各品牌高度关注库存健康度，我们预计后续行业短期内很难再次出现这样大规模的下游去库、对上游砍单的情况，上游制造商订单与自身客户销售增长、客户份额提升空间、新客拓展能力相关度提升。

从今年以来各大国际运动休闲品牌销售增速来看，整体表现较好，各品牌间仍有分化，但过去1-2年表现相对较差的品牌也出现了边际改善和向好，其中Deckers、迅销、Lululemon持续维持高景气度，Adidas今年以来表现亮眼，Nike短期压力较大、但新CEO上任后预计2025下半财年将有环比改善。

我们看好客户结构优质、有持续拓展客户和扩张产能能力的制造商，重点推荐耐克、阿迪、优衣库核心供应商申洲国际；耐克、Deckers、昂跑核心供应商，且新切入阿迪达??供应链、阿迪订单有望从明年起量开始快速增长的华利集团；耐克、阿迪核心零售商滔搏。;风险提示