金属行业2025年投资策略分析报告：能源金属出清信号，曙光已现.pdf

金属行业2025年度投资策略系列报告之能源金属篇

出清信号明显，曙光已现2024年12月18日

➢2024年回顾：供过于求，价格承压下行。1）锂：供给过剩锂价下行，成本支撑凸推荐维持评级

显。2024年由于新增产能集中释放，锂价整体下滑，上半年国内新能源车需求超预期，

中游材料厂主动补库，叠加3月份江西环保事件带来的减产预期，锂价止跌并小幅反弹。

进入下半年，供给持续释放格局下锂价承压继续下滑，跌破高成本矿山成本线，Q4开始

[Table_Author]

澳矿陆续出现减停产，行业出清信号显现，叠加需求淡季不淡，11月锂价小幅反弹。2）

钴：刚果金钴矿供给摧拉枯朽，钴价创历史新低。消费电子和新能源需求有所改善，年中

收储消息刺激钴价小幅反弹，但洛钼刚果金矿山增量明显，钴价承压下跌至历史最低位。

3）镍：印尼镍矿RKAB审批缓慢，镍矿供应持续偏紧，进入下半年，一方面美国降息预

期反复，宏观预期转冷，此外镍下游不锈钢、硫酸镍等需求疲软，镍价转弱，但由于矿端

偏紧的状态持续，镍价维持震荡走势。

➢锂：出清信号明显，行业拐点来临。1）澳矿出清明显，锂价触底。随着锂价持续下

跌，24Q4澳矿陆续出现减停产动作。目前宣布将要停产的澳矿已有4座，产能合计75

万吨锂精矿，约10万吨LCE，出清信号明显，行业成本支撑较强，锂价触底；2）供给增

量大幅下修，行业格局明显改善。目前锂价下行业内大部分矿山盈利较差，澳矿存在进一

步减停产可能，南美盐湖实际成本被低估，新增产能释放或不及预期。中性假设下，2025

年供给增量下修16.7万吨LCE，其中澳矿下修7.3万吨，国内云母下修6.1万吨；2026

年供给增量下修5.4万吨。需求端国内新能源车、储能出货有望继续快速增长势头，我们

预计2024-2026年全球锂供给136.0/163.3/197.1万吨，过剩量13.4/12.3/10.7万吨，

过剩量占需求的比例为11.0%/8.1%/5.7%，行业供需格局改善明显。

➢钴：历史底部，刚果金供应或不及预期。刚果金以洛钼为代表的大型铜钴矿增量显

著，同时印尼红土镍矿湿法项目产能逐步释放，增速较快但规模较小，需求端消费电子有相关研究

所复苏，新能源领域三元装机占比下滑，但目前钴价已跌至历史低位，触及大部分刚果金1.金属行业2025年度投资策略系列报告之工

矿山成本线，我们预计除洛钼外，刚果金铜钴矿因成本压力，供应或不及预期，后续关注业金属篇：金石难摧，乾坤不易-2024/12/17

刚果金矿山减停产情况。2.有色金属周报：美国通胀升温，

➢镍：镍矿价格坚挺，关注印尼资源消耗情况。高冰镍-纯镍工艺打通，二元结构性矛金属价格短期或偏震荡-2024/12/15

盾破局，纯镍产量释放明显，累库持续。资源端来看，印尼镍矿耗尽速度或将快于预期，3.有色金属周报：中美重要会议临

资源的稀缺性可能会很快体现，今年以来印尼镍矿RKAB配额因为新规政策调整、印尼总近，金属价格蓄势待发-2024/12/07

统换届等因素影响，导致镍矿供应偏紧，印尼需要从菲律宾进口镍矿补充原料，印尼内贸4.海外黄金股观察系列之十一：伊格尔矿业：

镍矿价格坚挺。在上游镍矿价格坚挺及下游需求疲软的双重挤压下，当前国内外火法工艺并购成功典范，实现跨越发展-2024/12/03

生产镍铁成本压力较大，关注后续规划产能投产以及现有产能出清进程。5.有色金属周报：美元高位回落，