2025年家电行业风险排雷手册.pptx

2浙商证券研究所预计2025资本市场将“无限风光||在险峰”：——尾部风险化解和货币总量宽松，估值抬升先行。——财政渐进加码和预期修复缓慢，盈利改善滞后。——2025年A股大盘小盘风格均衡，成长周期占优。作为年度策略的姊妹篇，浙商研究同步推出各个行业“风险排雷手册”，换位思考年度策略最大的软肋，主动揭示市场误判的风险，前瞻研判行业最大的困难。特别强调，风险排雷绝不是看空，而是为了更好做多，运用逆向思维强化2025年度策略观点。

目录CONTENTS3年度策略风险排雷内需|外需01重点个股风险排雷推荐个股风险排雷|热门个股风险排雷0203风险提示

年度策略风险排雷401年度策略经营风险政策风险误判风险其他风险

1.152025年投资策略（1）家电年度策略观点：内需、外需景气转折之年。受益补贴政策，家电经营压力有所缓解+龙头强阿尔法，业绩支撑有保障。选股思路：推荐各个家电子板块的具有强阿尔法属性的行业龙头，推荐白电行业龙头海尔智家、美的集团、海信家电。（2）成立关键假设龙头企业有强逻辑作为业绩支撑。家电龙头有各自的特色逻辑和看点，业绩的确定性需要自下而上发掘阿尔法。（3）成立最大软肋若房地产政策落地，地产竣工和销售数据迟迟不能兑现，将导致估值承压。终端动销不及预期导致库存重回高位。若原材料价格反弹，盈利不确定性将增加。龙头企业治理变化。

1.26经营风险（1）发生概率：较低（2）出现时点：2024Q4-2025Q2。判断依据：2024年8月底开始的家电以旧换新政策从目前来看显著驱动我国家电市场量价齐升，但家电替换周期+以旧换新补贴催化的需求持续性仍然需要进一步跟踪。如果后续以旧换新政策影响减弱，我国家电终端销售增速逐渐放缓，居民替换需求充分释放，则可能影响家电企业的收入及盈利水平。且政策退出后，可能会部分透支我国家电需求，从而导致家电公司业绩出现阶段性波动。作用机理：以旧换新补贴影响减弱→家电销量不及预期+家电价盘回升不及预期→家电公司业绩不及预期。影响程度：经营端：如果以旧换新补贴影响减弱甚至消退，则对家电的量价均会产生负面的影响，从而影响企业盈利。但政府11月19日在以旧换新是否延续的问题上，明确表态“将研究提出未来继续加大支持力度、扩大支持范围的政策举措，待履行相关程序后适时公开发布”，我们认为与家电相关的补贴政策仍有延续甚至加强可能。短期内导致终端消费需求明显放缓甚至出现下行的可能性较低。行情端：如果以旧换新补贴政策效果不及预期，会加剧大家对于家电需求被透支的担忧，从而显著影响家电行业板块估值，这种情况可能会出现在24Q4末，但如上文所言，我们认为发生可能性较低。（6）跟踪方法：以旧换新对各类家电的销售量、价及总额增速跟踪；以旧换新相关政策跟踪。

1.17经营风险发生概率：较低出现时点：预计25Q1-Q2判断依据：24年北美家电核心渠道商百思买、家得宝、劳氏的库存相较去年同期有所回落，结合家电卖场销售同比增长，基本可以判断进入补库周期。若北美地区消费景气度低，则会影响补库周期的持续，进而影响家电制造企业的出货。作用机理：北美销售渠道库存处于低位、下游需求较好的情况下，会促使渠道向家电制造方提货，从而会影响到海外自主品牌出货和代工订单。影响程度：中国是全球白电制造中心，白电企业海外收入占比高，若海外需求或渠道库存周期不及预期，会对白电板块相关标的的收入和业绩带来不利影响。但是，美国家电和家居零售商库存自23年以来下降，24年以来家电卖场销售额同比持续提升，我们预计已进入补库周期，且由于关税预期，存在抢运的可能性，库存周期不及预期的概率较低。跟踪方法：跟踪海外零售商的季度资产负债表；跟踪美国家电卖场销售额数据。0500010000150002000025000图：美国主要家电零售商24年开始进入补库周期美国家电零售商存货（单位：millionUSD）30000LOW.N BBY.N HD.N资料来源：Wind，iFind，新财富产业研究院，浙商证券研究所1.5%1.0%2.0%3.5%3.0%2.5%4.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%2019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07美国家电卖场销售额同比(%)美国家电零售库存同比(%)-右轴图：美国家电卖场销售额开始与零售库存逐渐走出剪刀