毛戈平-市场前景及投资研究报告：高端美妆品牌，品类延展可期.pdf

证券研究报告

高端美妆品牌，品类延展可期

——毛戈平（1318.HK）深度报告

2024年12月17日

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投资要点

Ø本土领先高端美妆品牌。公司成立于2000年，创始人毛戈平先生及配偶上市前持股比例为57.26%，股权集中，

家族+高管上市前持股比例达94.55%，财务投资者较少；公司于24年12月10日上市，发行7842万股，占比总股

份的16.4%。23年公司收入/归母净利润分别为28.9亿元、6.6亿元，3年复合增速均超过35%，维持20%左右净利

率，财务表现稳健；24H1收入/归母净利润均同增41%至19.7亿元/4.9亿元。公司主品牌MAOGEPING收入占比超

过95%，覆盖彩妆及护肤，23年护肤品占比提升至40%；公司线下专柜及电商齐发力，23年电商占比提升至41%。

Ø创始人IP、体验式营销、卓越产品口碑打造护城河。公司具备多重优势：1）创始人在彩妆届享誉盛名，斩获

多项奖项，为品牌赋能，通过B站等社媒放大，提升年轻用户中知名度；2）线验式营销引流，为用户打造

专属妆容，会员设计机制提升进店频率及转化，培训学校提升专柜人员化妆技能；3）与一线大牌供应链同源，

创始人严控品质，产品力有保障；4）会员忠诚度高，风尚会员复购率超过80%，贡献线下80%以上收入，综合

复购率稳步提升至20%+。

Ø产品延展可期，线下单柜产出提升+线上发力驱动份额提升。彩妆行业高成长性，底妆高端线景气度领先，对

标海外人均消费仍在低位；近年国风已来，本土品牌份额稳步提升，专业彩妆师品牌独具品牌价值更具竞争力。

未来公司在行业加持下增长驱动力来自：1）线下稳步扩柜台，国内保持新增约30个/年，柜台成熟+产品丰富

驱动单柜产出提升，线上天猫/抖音等平台发力渗透率仍具提升空间，有望保持高增长；2）维持光影类产品优

势，粉底/气垫等高复购底妆有望打造大单品，色彩类香氛等产品有待发力；面膜爆品之外，核心会员转化驱

动护肤品增长。

Ø盈利预测：我们预计24年-26年公司归母净利润分别为9.1亿元/12.0亿元/15.4亿元，分别+37%/33%/28%，对应

PE分别为29倍/22倍/17倍，公司独特IP效应以及根植于线下百货高端基因构筑长期壁垒，大单品放量及扩品带

来未来高成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。

Ø风险提示：1）流量成本上行带来净利率下降；2）竞争加剧影响大单品打造；3）扩品类不及预期。

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公司概况：快速成长的高端美妆品牌

一

二行业分析：彩妆成长性佳，底妆高端线景气度优

目录三竞争优势：创始人IP为基，体验营销助力，会员忠

诚度高

四成长看点：产品渠道双驱动份额提升，出海可期

五盈利预测及投资建议

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一公司概况：快速成长的高端美妆品牌