甘源食品强研发能力护航，产品渠道双轮驱动.docx

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u公司介绍：坚果炒货领军品牌，深耕豆类炒货十八年 5

发展历程：专注口味研发创新，深耕豆类炒货十八年 5

股权结构：创始人为公司实控人，股权相对集中 5

主营业务：老三样为公司基本盘，产品矩阵不断丰富 6

财务分析：业绩稳健增长，2023年增长加速 8

行业分析：休闲零食万亿大市场，坚果炒货空间广阔 9

未来发展：强研发护航持续推新，渠道变革红利延续 11

产品：强研发能力护航，持续推新贡献增长动力 11

渠道：积极拥抱零食量贩渠道，多元化拓展加速增长 12

盈利预测与投资建议 13

盈利预测 13

投资建议 14

风险提示 15

图表目录

图1：公司发展历程 5

图2：公司股权结构（截止到2024年12月9日） 5

图3：公司产品矩阵 6

图4：2019-2023年各主营业务产品收入占总收入比例（%） 7

图5：2019-2023年各主营业务产品增速（%） 7

图6：2019-2023年各地区收入（百万元） 7

图7：2019-2023年各地区收入占总收入比例（%） 7

图8：2019-2023年各渠道主营业务收入（亿元） 8

图9：2019-2023年主营业务各渠道收入占总收入比例（%） 8

图10：2018-2023年公司营业总收入GAGR为15.2%（亿元，%） 8

图11：2018-2023年公司归母净利润GAGR为22.4%（亿元，%） 8

图12：2018-2023年公司毛净利率（%） 9

图13：2018-2023年公司期间费用率（%） 9

图14：休闲零食市场规模及YOY（亿元，%） 9

图15：2018年坚果行业市场竞争格局分散 10

图16：坚果炒货行业供应链 11

图17：2022年公司重新划分8大事业部 12

图18：零食量贩行业空间广阔（亿元） 12

图19：零食量贩主要品牌门店数（家） 12

图20：山姆渠道新品“黑金蒜香菜味翡翠豆” 13

图21：山姆大单品“芥末味夏威夷果仁” 13

表1：2022年股权激励计划 6

表2：2022年股权激励受让人 6

表3：休闲零食各分类市场零售额及复合增速（亿元，%） 10

表4：2023年公司部分已研发成功项目 11

表5：甘源食品盈利预测（亿元，%） 14

表5：可比公司估值 14

公司介绍：坚果炒货领军品牌，深耕豆类炒货十八年

发展历程：专注口味研发创新，深耕豆类炒货十八年

公司2006年成立于江西省萍乡，前身为甘源食品有限公司，是一家以籽类炒货、坚果果仁和谷物酥类为主导的休闲零食生产企业，目前主要产品为瓜子仁、蚕豆、青豌豆、豆果、果仁、米酥和锅巴等多品类休闲零食。

图1：公司发展历程

资料来源：甘源食品公司官网，公司公告，所

股权结构：创始人为公司实控人，股权相对集中

公司创始人及董事长严斌生先生持有公司56.24%的股权，为公司的实控人；副董事长严海雁先生持股6.02%，为公司第二大股东。2022年4月28日公司实施股权激励计划，以25.66元每股授予对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用和影响的董事（不含独立董事）、高级管理人员、核心管理人员及核心骨干员工

（不超过155人）合计约125万股份，长期绑定管理层与公司之间利益。

图2：公司股权结构（截止到2024年12月10日）

资料来源：ifind，公司公告，所

表1：2022年股权激励计划

预案发布时间

预案发布时间 2022年4月28日

价格（元/股） 25.66规模（

价格（元/股） 25.66

授予人数（人） ≤155（其中核心高管7人，其他核心骨干不超过148人）

授予对象 对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用和影响的董事（不含独立董事）、高级

管理人员、核心管理人员及核心骨干员工

考核目标 以2021年为基数，2022/2023/2024年收入和利润增长率分别不低于

20%/56%/103%

资料来源：《2022年员工持股计划》公告，所

表2：2022年股权激励受让人

持有人

职务

拟认购份额（万份）

占员工持股计划份额的比例

张久胜

副总经理

139.85

4.34%

严剑

副总经理

115.45

3.58%

涂文莉

财务总监

46.70

1.45%

万厚雄

董事

32.59

1.01%

梁祥林

董事

14.11

0.44%

谢义先

董事

18.73

0.58%

周国新

董事

14.11

0.44%

核心管理人员、核心骨干人员（不超过148人）

2683.01

83.2