大类资产配置研究系列(11)：行业轮动3.0，范式、模型迭代与ETF轮动应用.docx

目 录

1、行业轮动交易模式的变化与应对 4

、行业轮动观察：2022年以来行业轮动走向极致 5

、行业轮动基础：关于轮动频率与颗粒度选择 6

2、行业轮动3.0模型构建 7

、交易行为模型 8

、景气度模型 10

、资金流模型 11

、筹码结构模型 12

、宏观驱动模型 15

、技术分析模型 16

3、行业轮动信号合成研究 18

、行业轮动等权合成模型 18

、行业轮动动态合成模型 20

4、ETF行业轮动应用方案 22

、ETF产品梳理及行业分类 22

、行业ETF轮动应用框架 24

5、总结与展望 27

6、风险提示 28

图表目录

图1：行业轮动研究是兼具胜率与赔率的重要研究方向 4

图2：行业轮动赔率：自2022年以来分化幅度逐渐减弱，当前保持在历史中位水平 5

图3：行业轮动胜率：自2022年以来动量延续性减弱，当前行业轮动处于加速阶段 5

图4：行业月涨幅五分组表现，长期行业动量效应显著 6

图5：行业月涨幅五分组多空，短期行业动量效应不显著 6

图6：开源金工行业轮动体系3.0介绍 8

图7：日内因子与隔夜因子拆分示意图 8

图8：交易行为模型行业五分组表现（2012/01-2024/11） 9

图9：行业景气度模型的构建示意图 10

图10：景气度模型行业五分组表现（2012/01-2024/11） 10

图11：行业上聪明资金的流动行为示意图 11

图12：超大单主动抢筹行为的行业轮动表现 11

图13：中小单被动派发行为的行业轮动表现 11

图14：资金流模型行业五分组表现（2012/01-2024/11） 12

图15：行业筹码分布示意图（2023/12/01-2024/11/29） 12

图16：A股市场赚钱效应的历史变化（2012/01-2024/11） 13

图17：筹码结构：持仓收益因子的行业轮动表现 14

图18：筹码结构：阻力支撑因子的行业轮动表现 14

图19：筹码结构模型行业五分组表现（2012/01-2024/11） 14

图20：宏观驱动模型的构建流程图 15

图21：宏观驱动模型行业五分组表现（2012/01-2024/11） 15

图22：行业技术指标相关性分析（2012/01-2024/11） 17

图23：技术分析模型行业五分组表现（2012/01-2024/11） 18

图24：6类行业轮动模型相关性分析（2012/01-2024/11） 19

图25：等权重合成模型行业五分组表现（2012/01-2024/11） 19

图26：动态合成模型中6类因子权重贡献变化（2012/01-2024/11） 20

图27：开源金工行业轮动3.0模型行业五分组表现（2012/01-2024/11） 21

图28：各行业轮动模型的因子IC累积比较 22

图29：ETF产品按不同类别划分的最新数量与规模统计 23

图30：大类行业ETF的数量在2021年开始快速增长，目前覆盖度24个一级行业 23

图31：行业ETF轮动的应用框架：“行业-指数-产品” 24

图32：ETF轮动中分步骤构建组合的表现比较，行业轮动信号为主要收益贡献（2017/01-2024/11） 25

图33：轮动组合相对行业等权基准的累积超额比较（2017/01-2024/11） 26

表1：不同颗粒度与频率下行业涨幅五分组，频率越高颗粒度越粗动量效应越强 6

表2：不同颗粒度与频率下行业动量效应比较，在“一级行业+双周频率”下动量效果最显著 7

表3：双周频下日内因子与隔夜因子轮动能力比较，日内动量效应在2-4周较强，隔夜反转效应在6-8周较强 9

表4：筹码结构因子在不同市场赚钱效应下的因子方向 13

表5：四大类技术分析指标精选及简介 16

表6：行业技术指标轮动表现比较（2012/01-2024/11） 17

表7：6类行业轮动模型表现比较（2012/01-2024/11） 18

表8：行业轮动3.0多头组合与空头组合分年度表现统计 21

表9：24个一级行业代表ETF产品示例（2024/11/29） 24

表10：ETF轮动中分步骤构建组合的表现统计 25

表11：ETF轮动组合近期持仓明细 26

本篇报告是“行业轮动综合解决方案系列”的第三篇报告，在该系列报告中我们将会开发最新的行业轮动模型、更新以往研究成果，并给出行业轮动应用的综合解决方案