年底两大会议或存在哪些预期差？.docx

内容目录

一、年底两大会议或存在哪些预期差？ 3

二、投资建议 6

三、周度市场回顾及展望（12月2日-12月6日） 7

指数与行业表现 7

情绪指标跟踪 8

估值指标跟踪 10

风险提示 11

图表目录

图表1：PMI与A股估值具有强相关性 3

图表2：12月2日市场板块涨跌幅 4

图表3：2019年减税降费前后市场表现 4

图表4：2023年疫情放开前后市场表现 4

图表5：政府赤字率对于PMI有较强指引作用 5

图表6：几大重要会议对于“逆周期调控”表述对比 5

图表7：本周市场主要宽基指数涨跌 7

图表8：本周市场风格指数涨跌 7

图表9：本周领涨领跌行业 7

图表10：本周主要宽基指数与大类行业指数涨跌 8

图表11：本周中信一级行业涨跌 8

图表12：万得全A换手率（%） 9

图表13：上证指数换手率（%） 9

图表14：深证成指换手率（%） 9

图表15：创业板指换手率（%） 9

图表16：融资余额变化 10

图表17：次新股指数 10

图表18：主要行业估值（PB） 10

图表19：主要行业估值（PE） 11

本周市场再度延续上周涨势，主要宽基指数均上涨，中证1000指数涨幅较大。11月下旬我们提示，考虑到12月政治局会议与中央经济工作会议临近，A股市场或逐步酝酿新一轮政策预期，故短期市场震荡，亦是布局机会。本周市场在各类中央经济工作会议的预期推动之下，整体涨幅较好。其中小盘价值板块整体表现较好。

对于中央经济工作会议预期的集中发酵是过去两周市场企稳回升的关键。我们此前反复强调，中央经济工作会议本身在表述及预期管理方面的积极将带来“岁末年初”向上行情。但是，短期来看，当前两大会议召开在即，会议不及预期或超预期均会带来短期市场震荡加剧，需注意重大会议风险。

一、年底两大会议或存在哪些预期差？

长期来看，A股估值主要由盈利与盈利预期决定。尽管短期市场有各种因素扰动，但有效的市场下，价格终将回归价值。就A股盈利而言，PMI是一大重要前瞻指标。观察过去几年的趋势，PMI对于A股的盈利具有较强指引，最后影响A股的估值。

自9月底政治局会议以来，各项逆周期调控政策发力，四季度我国经济有明

显好转迹象。本周一（12月2日）公布的11月财新中国制造业采购经理指

数（PMI）录得51.5，高于10月1.2个百分点，已连续两个月位于扩张区间。制造业供需进一步加快扩张，企业主动补库存，乐观情绪明显增加，成本端和销售价格不同程度上升。周一市场整体回暖，其中顺周期板块表现相对较好。

图表1：PMI与A股估值具有强相关性

来源：WIND，；注：制造业PMI数据剔除2020年2月疫情冲击带来极端值

图表2：12月2日市场板块涨跌幅

来源：WIND，；

就后续经济运行以及市场走势而言，政策是一大核心变量。政策的方向，力度与节奏对于后续无论是短期市场走势，还是长期盈利结构变化都有较强的指引。如：2019年减税降费政策，2023年疫情放开等重大政策均引发一轮较大行情。

图表3：2019年减税降费前后市场表现 图表4：2023年疫情放开前后市场表现

来源：WIND， 来源：WIND，

长期来看，广义赤字率（即财政政策）与经济运行整体强相关，财政政策的力度对于PMI有较高的指引作用。短期来看，明年的财政政策的力度与节奏是市场当前博弈的最关键焦点：年末至年初两会是政策重要的观察窗口期，许多重要会议召开与政策制定均在年底与年初时间，其对于第二年的经济运行与股市走向均有较高的前瞻意义。

图表5：政府赤字率对于PMI有较强指引作用

来源：WIND，

就中央经济工作会议目标及表述而言，近期《人民日报》文章《既要正视困难，更要坚定信心》强调：“必须坚定不移走高质量发展之路，决不能因为有困难和挑战就半途而废、回头倒退，习惯性回到追求粗放扩张、低效发展的老路上”，“化解转型阵痛，当多一份自信心”，“中国经济正在爬坡过坎，吃劲的时候更需要稳住劲。当不得‘疯牛’，要当‘慢牛’”。这些表述都说明“高质量发展”的政策框架具有较强的定力，与之前政策“刺激”

前的表述均有本质区别。

图表6：几大重要会议对于“逆周期调控”表述对比

来源：中国政府网，

在这种情况下，几大政策刚性红线：1）避免疫情后西方“福利主义促消费”；2）地方政府和各部门严格的债务约束和审计要求，避免09年式“大干快上”；3）房地产收储坚持市场化原则，避免“15年式棚改货币化”等，不仅不会变化，而且会更加强化。因此，当前市场一系列政策预期实际上与政策真实方向或