宏观点评：中央经济工作会议的五个关键词.docxVIP

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内容目录

TOC\o1-1\h\z\u整体基调：5个关键词 4

消费：如何大力提振消费？ 6

财政政策：更加积极、更加具体 8

货币政策：适度宽松如何兑现？ 9

房地产：重点在于政策落地 10

其他：关注物价和内卷式竞争 11

风险提示 12

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图表目录

图1：净出口和国内消费投资对经济的拉动 4

图2：今年消费对经济的拉动偏低 6

图3：2024年以来，“以旧换新”的政策讨论远多于“消费券” 7

图4：上一轮财税改革的落地节奏 9

图5：今年服务价格首次出现负增长 11

表1：2020-2024年经济工作会议年度重点任务的排序 6

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整体基调：5个关键词

从整体判断来看，我们认为这次中央经济工作会议体现了5个关键词，分别是务实、协同、力度、具体和改革。

首先是务实，体现为直面现实、直面挑战。会议指出“当前外部环境变化带来的不利影响加深，我国经济运行仍面临不少困难和挑战，主要是国内需求不足，部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力，风险隐患仍然较多。同时必须看到，我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变。我们要正视困难、坚定信心，努力把各方面积极因素转化为发展实绩。”。

从中我们可以看到务实的作风，承认当前外部环境和内部经济是有压力的，承认不利影响在加深。在直面现实和挑战的前提下，才能正确认知经济的内外部形势，有利于我们做出准确的经济决策。

2025年外部环境更加严峻，如果美国关税落地，出口减速对当前中国经济影响有多大？最直接的逻辑是看三驾马车里，剔除出口的内需增速。今年前三季度我国经济增速4.8%，其中货物和服务净出口贡献1.1个点，剔除这部分后，仅靠国内消费和投资带来的增速只有3.7%。明年的任务是建设强大内需对冲出口下行，参考2017-2018年，净出口对经济的贡献从0.3个点降至-0.5个点，国内消费和投资拉动的经济增速从6.6%提高至7.2%，两相对冲后，经济增速从7.0%降至6.8%。

在务实的考虑之下，明年可能仍然会设定5%左右的经济目标。目标过低，不利于传递稳增长的决心，可能影响社会信心和预期；目标过高，非不能也，而不为也，经济增长“不唯速度论”。对此，可以关注新华社近期报道中关于中国经济增速的三句话1：“经过努力，在5%的左一点或是右一点，都可以接受”、“如果我们不破除‘速度崇拜’，习惯于铺摊子、上项目，即使暂时把速度抬上去了，也会透支未来的增长”、“速度再快一点，非不能也，而不为也。”因此，5%左右仍然是一个较为合适的目标。

图1：净出口和国内消费投资对经济的拉动

1经济增速怎么看——当前中国经济问答 中国政府网

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（%）

10

货物和服务净出口 消费+资本形成 GDP增速

8.5

8 7.0 6.9 7.0 6.8

6

6.0

6.6

5.3 4.8

4 6.5 7.7 6.6 7.2 5.2

2

2.2

1.7

3.0

2.5

5.9 3.7

0 0.6

-0.8 0.3 -0.5

1.9

0.8 0.6

0.4

-0.6

1.1

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-2

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数据来源：，；注：2024为前三季度数据

第二是协同，政策协调在明年更加重要。去年的政策基调是“稳中求进，以进促稳，

先立后破”，今年延续了12月政治局会议提出的3个8字短句：“稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合”，相比去年增加了协调配合的表述。要把经济和非经济政策都纳入宏观政策一致性取向，在各个角度都要实施对经济有利的政策调整，才有利于整体宏观经济的趋势向好平稳向前。

政策协调有两个关键，一是收缩型政策服从于宽松型政策，谨慎出台收缩性、抑制性举措；二是加强财政和货币政策的协调配合。未来中央加杠杆、国债融资成为财政重

点，意味着国债成为财政和货币配合的中心环节，适度宽松的货币政策有助于降低财政赤字的融资成本，同时在国债集中发行期间，需要货币当局配合稳定金融市场。

第三是力度，明年宏观政策的力度会明显加大。会议要求，整体的宏观政策更加积极有为，表现为财政政策更加积极，货币政策基调从持续14年的稳健转为适度宽松，消费政策排序放在第一位，综合政策力度是近些年来最大的。

怎么看“政策力度”和“不唯速度论”的关系？我们认为“不唯速度论”是在讨论经济目标，而政策力度服从于经济目标。尽管宏观政策加大力度势在必行，但“不唯速度论”决定了政策不会走