资产因子与股债配置策略12月：增长因子盘整，重点关注中美利率债.docx

目录

一、宏观因子表现及市场跟踪 1

、跨市场全球宏观因子体系：增长因子反弹，原油产量同比上行 1

、全球资产因子体系 4

二、风险平价模型跟踪 4

、基于资产的风险平价策略 5

、基于宏观因子的风险平价策略 6

三、普林格周期配置模型跟踪 8

、普林格周期配置模型介绍 8

、改进版普林格周期配置建议跟踪 9

四、国内外债券久期择时模型跟踪 10

、中债久期择时策略 10

、美债久期择时策略 11

五、国内主要股票指数择时建议 13

、上市公司业绩跟踪体系介绍 13

、股票指数择时效果及最新配置建议 13

风险分析 15

图表目录

图表1：跨市场全球宏观因子集及构造方法说明 1

图表2：美国增长因子维持震荡 1

图表3：美国增长因子同比vs美国ISM制造业PMI同比 1

图表4：欧洲增长因子持续下行 2

图表5：欧洲增长因子同比vs欧元区制造业PMI同比 2

图表6：中国增长因子盘整 2

图表7：中国增长因子同比vs官方制造业PMI同比 2

图表8：金融条件因子：金融条件指数低位震荡 3

图表9：剔除需求的原油供给因子近期低位震荡 3

图表10：全球原油产量同比yoy与原油供给因子+3M同比 3

图表11：全球资产因子近1月收益率 4

图表12：基于资产的风险平价策略——权重序列及策略净值 5

图表13：基于资产的风险平价策略表现 5

图表14：基于资产的风险平价策略最新配置权重 6

图表15：选定资产的主成分宏观因子构成及解释力度 6

图表16：基于宏观因子的风险平价策略——权重序列及策略净值 7

图表17：基于因子的风险平价策略表现 7

图表18：基于宏观因子的风险平价策略最新配置权重 7

图表19：普林格周期划分规律 8

图表20：改进版普林格周期战术资产轮动策略理论净值 9

图表21：改进版普林格周期战术资产轮动策略分年表现 9

图表22：中债久期择时策略历史净值表现 10

图表23：中债久期择时策略每期持仓收益率排名时间序列 10

图表24：2022年以来中债久期择时策略持仓明细 11

图表25：美债久期择时策略历史净值表现 12

图表26：美债久期择时策略每期持仓收益率排名时间序列 12

图表27：2022年以来美债久期择时策略持仓明细 13

图表28：沪深300指数择时回测结果 14

图表29：中证500指数回测结果 14

图表30：创业板指指数回测结果 15

一、宏观因子表现及市场跟踪

市场隐含宏观因子具有高频、实时、可投资的特征，且对资产的解释度通常高于原始宏观变量。本节我们对侧重解释/交易的两套宏观因子走势进行跟踪。

、跨市场全球宏观因子体系：增长因子盘整，原油产量维持同比低增速

这里我们对美国增长、欧洲增长、中国增长、美国金融条件、欧洲金融条件、中国金融条件、原油供给等宏观因子进行跟踪，对增长类因子，从若干与增长高度相关的变量提取第一主成分；对金融条件类因子，以高盛金融条件指数度量，对原油供给，以两年期布伦特原油掉期的溢价度量，具体参见《宏观因子构造及应用指南》。

图表1：跨市场全球宏观因子集及构造方法说明

因子

构造说明

增长_美国

10年期美债收益率、贸易加权加元和标普500消费行业指数的第一主成分

增长_欧洲

欧洲非必需消费品+工业指数vs欧洲必需消费品、10年德国国债实际收益率和贸

易加权瑞典克朗的第一主成分

增长_中国

沪深300、铜期货、10年期中国国债收益率、人民币NDF远期的第一主成分

金融条件_中国

高盛中国金融条件指数

原油供给

布伦特原油两年掉期溢价

资料来源：

经济增长因子：增长因子盘整

经济增长类因子中，美国增长最新值为0.62，近四周0.28，分项驱动信号主要来自权益、汇率市场；欧洲增长最新值为1.01、近四周-0.59，驱动信号来自债券、汇率市场；结合制造业PMI来看，美国增长近期维持震荡。

中国增长最新值为-1.31，近四周-0.88，分项信号来自权益、商品、债券市场，结合PMI来看，市场仍需政策进一步催化。

图表2：美国增长因子维持震荡 图表3：美国增长因子同比vs美国ISM制造业PMI同比

5.00

美国增长 ISM制造业PMI(右)

70

ISM制造业PMI同比

4.00653.00

4.00

65

3.00

2.00

60

1.00

0.00

55

50

-1.00

-2.00

45

无单位

-3.00 40

数据来源：wind、 数据来源：wind、

图表4：欧洲增长因子持续下行 图表5：欧洲增长因子同比v