万辰集团量贩一日千里，万辰扶摇直上.docx

东吴证券研究所

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内容目录

零食量贩朝气蓬勃，门店业态还有延伸空间 4

连续3年保持倍增态势，头部两大集团门店数量均突破万家 4

更广泛概念的硬折扣模式也在国内蓬勃发展 6

万辰集团：转型量贩跻身头部，规模效应开始显现 9

零食量贩赛道TOP2，门店过万仍在扩张 9

规模效应显现，2024年盈利创新高 9

未来展望：门店业态升级大有可为 14

盈利预测与投资建议 15

风险提示 16

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图表目录

图1：2020年之后零食量贩业态进入快速发展期 4

图2：高德地图口径下TOP10品牌门店总数 4

图3：头部两大集团门店数量集中度显著提升 6

图4：量贩零食赛道头部TOP2开店情况 6

图5：高德地图口径下除头部两大集团外TOP10品牌开店情况 6

图6：奥乐齐在中国地区开设社区食堂 7

图7：2019-2024年山姆会员店在中国的开店数 7

图8：乐尔乐总部硬折扣理念墙 8

图9：乐尔乐简易装修环境 8

图10：永辉正品折扣店折扣区 8

图11：硬折扣模式成为盒马门店的主力业态 8

图12：2022Q1-2024Q3公司营业收入走势 9

图13：2022年至今公司零食量贩门店大幅增长 9

图14：2023Q1-2024Q3公司利润走势 9

图15：2023Q1-2024Q3公司毛利率走势 9

图16：2023Q1-2024Q3公司费用率走势 10

图17：2021-2024Q3公司固定资产和在建工程走势 10

图18：2023Q1-2024Q3公司运营周转率走势 10

图19：2021-2024Q3公司经营性现金流/净利润的比例 10

图20：公司门店数量和单店营收拆分 11

图21：公司与各零食量贩品牌的控股关系图（截止至2024年11月底） 13

图22：公司归母净利润/净利润走势 13

图23：零食有鸣批发超市海报 14

图24：零食有鸣词汇云图包含“硬折扣” 14

图25：赵一鸣零食日用百货角 15

图26：恰货铺子批发超市宣传图 15

表1：头部和腰部零食量贩品牌情况梳理 5

表2：硬折扣与量贩异同对比 7

表3：公司量贩业务盈利预测 11

表4：公司与各零食量贩品牌的控股关系历程梳理 12

表5：盈利预测 15

表6：可比公司估值情况 16

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零食量贩朝气蓬勃，门店业态还有延伸空间

连续3年保持倍增态势，头部两大集团门店数量均突破万家

零食量贩业态最早可以溯源到2010年“老婆大人”在浙江成立，2017年“零食很忙”成立，2020年以来资本助力明显，新一代零食量贩品牌外部融资的机会显著增加，加快了开店拓展的步伐。根据《中国零食硬折扣白皮书》，从2020年至2023年，门店数量从1000多家增加至2万家以上，销售规模从60亿元左右增加至700-800亿元，尤其是2022年以后，行业的每年的门店数量保持倍增的增长态势。这背后有资本的助力，也有零食量贩业态自身的优越性，我们认为零食量贩业态是一种更高效率的渠道，给消费者提供了更有性价比的产品，也符合现在消费力偏弱的市场环境。

截止至2024年10月根据公开披露数据，头部两大品牌（“鸣鸣很忙”和“万辰集团”）的门店数量已经突破万家。根据我们统计高德地图的数据，截止至2024年11月底，前10大品牌共有门店数量3万家，相比年初增加1万家左右（注：前两大集团指“很忙系”和“万辰系”，两大集团的门店数量统计包含多个品牌集合，其中“很忙系”包含零食很忙、赵一鸣2个品牌，“万辰系”包含好想来、来优品、陆小馋、吖嘀吖嘀、

老婆大人5个品牌。本文统计的前10大品牌中，前两大集团属于多个品牌的集合，剩

余8个品牌均属于单个品牌。）。

图1：2020年之后零食量贩业态进入快速发展期图2：高德地图口径下TOP10品牌门店总数

30000

25000

20000

15000

10000

5000

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2017 2020 2021 2022 2023

门店数（家） 销售规模（亿元，右轴）

800

700

600

500

400

300

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100

0

35000

30000

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2024-32024-42024-52024-62024-82024-92024-102024-11

TOP10品牌门店数量合计（家）

数据来源：《中国零食硬折