大象起舞3：大象起舞临界点.pdf

投资策略报告/证券研究报告

内容目录

1回顾与观点3

2核心图表跟踪6

3风险提示12

图表目录

特朗普提名财长的贝森特，规划赤字率降至3%6

强美元+美债利率上行的特朗普交易有所缓和6

新兴权益市场的正在反转追上6

降息预期看，当前市场预计12月降1次，明年上半年降1-2次6

中国制造业PMI2019和2024比较7

美国制造业PMI2019和2024比较7

高频经济活动指数表明中国经济有所修复7

2019年美联储降息链条如何传导至中国7

2019年中美市场围绕着美联储降息展开8

5-7月防御，8-10月TMT，11-12月出海复苏+TMT8

11月下旬以来财政预期资产指数跑赢全A8

景气赛道缺乏的背景下，基金重仓股跑输9

小盘股、亏损股、低价股均处于拥挤度相对极端高位9

哑铃轮动视角看红利赔率：相对TMT表现看，已在偏低位置，有回升动力空间10

中长期视角看红利赔率：相对PB已回到年初水平，对比利率性价比仍显10

相对热度视角看红利胜率：市场TMT相对红利的热度结束后，红利往往大幅跑赢11

哪些红利更值得关注——央企红利11

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2

投资策略报告/证券研究报告

1回顾与观点

回顾：9月初《成长领跑》、《海外中国资产走强有望带动A股回暖》提前提示国

内做多时点+风格切向成长机会；9月底《本轮行情时间和空间的思考》、10月以

来《红旗迎风展》、《抓住加仓良机》、《加仓》指出把握牛市行情，熊牛转换，把

握行情机会。

内外利好共振，指数拾阶而上，板块大象起舞、聚焦红利。特朗普交易全面缓和

甚至反转，结合国内政策发力、经济修复，市场处于少有的内外部共振向上的环

境，岁末年初成交热度维持中高位，指数随时可能发力再上台阶。板块层面，我

们关注到主题行情处于高度拥挤状态，同时红利为代表的大盘蓝筹具备较高赔率

和胜率，随着刺激政策落地、金融经济数据逐月边际好转、保险等边际资金入市，

市场有望呈现大象起舞、红利领跑的格局。

具体而言，大盘/红利/央企/金融，当前性价比较好，同时行情结构调整+利率下行

受益+年底交易政策，阶段有望走出超额表现；科技（科创/传媒/AI应用/智能体/

半导体等）受益于长期股市情绪回暖和政策支持，长期α+高弹性；其中应用端国

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