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债券研究
证券研究报告债券日报2024年12月20日
【债券日报】
央行买断式回购如何影响托管量数据？
——11月债券托管量点评
2024年11月，中债登和上清所债券托管总量为156.6万亿，同比增速上行华创证券研究所
0.3pct至12.2%，环比增量从2024年10月的1.34万亿上行至2.15万亿。
一、央行买断式回购如何影响托管量数据？证券分析师：周冠南
央行买断式逆回购交易中，标的资产“过户但不出表”。“过户”意为托管量账电话：010
户余额会发生变化，“不出表”意为银行信贷收支表、央行资产负债表不受影邮箱：zhouguannan@
响。（1）11月置换债集中发行，央行买断式逆回购加码，或以地方债为主，包执业编号：S0360517090002
含部分国债；（2）若剥离央行买断式逆回购操作的影响，则商业银行单月配债
增量近5000亿。证券分析师：许洪波
二、杠杆率：缴款高峰资金面承压，机构杠杆水平季节性抬升电话：010
邮箱：xuhongbo@
11月政府债券供给放量，叠加同业活期存款降价消息，大行负债缺口压力有
执业编号：S0360522090004
所放大，融出规模有所下降，DR体系资金价格向上收敛，债市杠杆率季节性
抬升。全月来看，11月银行间市场日均正回购余额上行至7.6万亿，至月底债联系人：张威
市杠杆率收至108.2%，处于季节性较高水平。
邮箱：zhangwei7@
三、分机构：大行买短卖长，广义基金“钱多”
11月各机构债券托管量变动如下：广义基金（13679亿）＞其他机构（主要包相关研究报告
括央行、财政部等特殊结算成员，8883亿）＞证券公司（1108亿）＞保险机《【华创固收】转债市场日度跟
构（-40亿）＞境外机构（-1022亿）＞商业银行（-3573亿）。2024-12-20
1、银行：大行“买短卖长”，小行获利止盈。（1）大行：为满足“银行账簿最《【华创固收】点阵图50BP，鹰派指引2025年—
—美联储12月议息会议点评》
大经济价值变动比例”等久期指标监管要求，11月以来大行二级“买短卖长”2024-12-19
特征明显；（2）中小行：债市收益率快速下行，农商行止盈获利。《【华创固收】转债市场日度跟
2、保险：增配置换债，踏空担忧下“抢跑”时点提前。本轮基金“抢跑”启2024-12-18
《【华创固收】转债市场日度跟
动更早、上量斜率更快，带动债市收益率快速下行，配置盘“踏空”担忧升温，2024-12-18
叠加承接置换债等因素，保险进场节奏也快于去年，目前保险抢跑配债规模已《【华创固
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