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证券研究报告|保险Ⅱ|2024年12月11日

金融团队?行业深度报告

保险2025年投资策略：资负兼修，把握与市场共赢机遇

分析师

联系人

许旖珊林宇轩贾舒雅

登记编号：S1220523100003

登记编号：S1220524110001

核心观点：资负兼修，把握与市场共赢机遇

一、复盘2024：

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1）24年险企估值修复主要动力来自于市场回暖，险企beta凸显。但估值和持仓仍在历史底部，截至12月11日A股/H股四家上市险企静态PEV平均仅0.69倍/0.37倍，9M24重仓占比和配置系数仅1.14%和0.40，距离近几年中的2020年的高点（重仓占比2.63%、配置系数0.63）仍有较大修复空间。

2）24年重磅政策出台，高质量发展为主旋律。推出新保险国十条、健全人身险定价机制、鼓励财险兼并重组等，防风险的同时为未来发展指明方向。

二、负债端预计将延续稳增长：NBVM持续提升推动NBV稳健增长；财险格局持续优化，COR和保费增速有望同步改善。

寿险展望：NBVM在预定利率调整、费用管控、结构优化等推进下有望持续提升，叠加市场需求旺盛推动保单销售，NBV有望稳健增长。

1）25年NBVM预计将继续提升。预定利率调整(缓解利差损)、报行合一推进(费用管控)、险企产品结构优化(期交占比提升)，产品NBVM预计将继续提升；同时分红险监管鼓励销售、现金价值计算规则调整下，预计新产品NBVM亦将提升。

2）25年新单保费规模有望保持稳定：一是储蓄和健管需求回暖：居民储蓄意愿和存款规模仍处于扩张周期，竞品收益率下行周期中，保险产品竞争力强劲；同时重疾、医疗险需求有望随政策鼓励、消费复苏等回暖，保险产品需求将持续释放；二是个险队伍量稳质升：个险作为NBV核心贡献渠道，1H24上市险企代理人规模企稳(国寿、平安人力数量连续两个季度回暖，其他公司降幅收窄)、产能大幅提升，叠加市场需求回暖，队伍质态有望进一步改善。同时从历史角度看20-22年上市险企分红险销售较多，产品策略切换压力较小。

财险展望：预计行业格局持续优化，保费增速和COR有望逐步改善。

1）预计25年市场格局有望优化、保费增速继续回暖。监管鼓励财险兼并重组，市场格局持续优化；同时车险有望随国家购车补贴政策持续、新能源渗透率提升等有望保持稳健增长；非车险受益于国家对农业、健康、安全生产等政策支持，有望延续双位数增长；推动头部险企市占率提升。

2）25年COR有望持续改善。24年COR受大灾频发等影响承压，但得益于新能源车险逐步盈利、险企准备金提取充足、存量风险业务治理成效显著（保证保险、责任险等），COR相对保持稳定；25年大灾风险减弱下险企COR将同比继续优化。

三、资产端展望：25年权益需求预计继续提升，利润有望随市场转暖延续增长趋势。险企权益和债券配置占比持续提升，权益中FVOCI（高股息等）占比提高；市场转暖、利率下行周期中预计险资对权益配置的需求将持续提升，4Q24-1H25投资收益和利润有望随经济政策落地、权益回暖等推动下持续改善。

投资建议：25年资负共振延续，估值修复动力充足，维持行业推荐评级：寿险：强烈推荐资产弹性大、负债端有望超预期的新华保险；经营稳健且业绩有望持续改善的中国平安；业绩稳健增长资产端弹性充足的中国人寿，和NBV和利润有望超预期的中国太保。财险：强烈推荐业绩高弹性，持续受益于DRG医保支付改革的众安在线；业务结构持续优化、利润有望改善的中国财险、中国人保。风险提示：权益市场波动、信用风险暴露、新产品销售不及预期、长端利率下行、代理人队伍持续脱落。

关联关系披露：2022年12月21日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安是方正证券的关联方。

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目录CONTENT

1复盘2024：板块Beta强劲，估值和重仓仍在历史底部

2寿险展望：NBVM有望持续提升，推动NBV稳健增长

3财险展望：行业格局持续优化，COR预计同比改善

4投资展望：市场回暖将提振利润增速，权益配置需求提升

5投资建议

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1.1保险行情复盘：24年资负两端共振驱动估值修复，25年估值修复动力有望延续

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24年：稳经济政策陆续出台、权益市场在3Q显著改善、NBV增长提速持续超预期，叠加保险历史底部的持仓和估值，