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士不可以不弘毅，任重而道远。仁以为己任，不亦重乎?死而后已，不亦远乎?——《论语》

航油套期保值即套期保值是相对于现货商而言的，是航空公

司面对油价波动时固化成本的一种金融工具，是指把航油期货或

期权市场当做转移价格风险的场所，利用期货或期权合约作为将

来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后

售出航油或对将来需要买进航油的价格进行保险的交易活动。

早在2003年，东航就已开展了这项业务。当时也是为情势

所迫。2000年至2003年间，国际原油市场价格在每桶17.45

美元至37.8美元间大幅波动，航油成本已占公司运营成本的三

分之一，严重影响公司业绩。并经常遭遇投资者质询：东航为何

不开展航油套期保值，锁定成本，减少市场波动的风险？为此，

从2003年开始，东航一直在向国家有关部门申请，要求获得开

展航油期货交易业务的资格。然而，中国证监会颁发的期货牌照

名单中，几乎都是生产型中央企业，与东航与国航等航空央企无

缘。这使东航等无法直接进场进行航油期货交易，他们不得不通

过高盛、摩根、瑞银、汇丰等国际著名投行，买入航油期权进行

航油套保。

东航的航油期货交易场所，选择了新加坡。这里既有著名的

航油生产企业，又有航油期货交易中心，新加坡航空公司、台湾

中华航、香港国泰等亚洲主要航空公司，以及一些国际著名期货

公司，均在此进行交易。

2003年，东航董事会讨论决定，同意公司经营层开展航油

套期保值业务，同时制定了约束条款，规定购买的套保期权不得

超过三年；买入的航油期权数量不能超过公司“国际”与“港

澳”航线年实际需求量；交易坚持三不原则，即不越权，不做空，

不投机。不越权，就是公司进行的航油套保数量与时限不能超越

董事会的授权；不做空，就是在交易中只买入，不抛空；不投机，

就是买入航油期权只为固化成本，不以在期货市场牟利为目的。

2008年，东航计划耗油量280万吨，其中50%为国际及

地区航线用油需求（140万吨，也即为东航董事会授权“套保”

的上限）。而目前，东航至2011年的航油敞口合约余额约为

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士不可以不弘毅，任重而道远。仁以为己任，不亦重乎?死而后已，不亦远乎?——《论语》

2463万桶，折合为312万吨，按年计每年104万吨，为东航

董事会授权交易数量的74%。但截至2008年10月31日，根

据该日国际航油市场的价格计算，东航账面浮亏18.3亿元，其

2008年全年的亏损额可能高达122亿元，其中航油套保浮亏

62亿元，实际赔付已经超过1000万美元。

巨亏元凶：卖出套保期权

造成东航巨亏的套保合约签订于2008年6月份，共计55

份，签订对象为数家国际知名投行，分别为瑞信、花旗、美林、

德银、瑞银、高盛及摩根士丹利。根据公司2008年半年报披露

的航油期权合约内容为：以每桶62.35美元至150美元的价格