11月金融数据点评：社融企稳，等待政策发力.docx

目录

主要数据和结论 3

社融增速企稳 3

居民信贷稳中略降 5

M1有所改善，M2略有下滑 7

图表目录

图1：11月社融新增低于去年同期 4

图2：11月社融口径信贷新增低于去年同期 4

图3：11月政府债新增高于去年同期 4

图4：11月非标融资增加，幅度高于去年同期 4

图5：当前社融增速持平，剔除政府债后，社融增速略有下降 4

图6：11月居民信贷略低于去年同期 5

图7：11月居民中长贷新增高于去年同期 5

图8：30城市日均成交量改善明显，高于去年同期水平 6

图9：10月企业中长贷新增同比不及去年同期 6

图10：10月企业短贷和票据新增低于去年同期 6

图11：11月企业中长贷新增3MMA同比继续下行 7

图12：11月BCI企业投资前瞻指数略有下降 7

图13：11月人民币存款与季节性略低 8

图14：11月居民存款新增与季节性相当 8

图15：11月企业存款与季节性相当 8

图16：11月政府存款新增高于去年同期 8

图17：11月非银存款显著少增 8

图18：11月M1同比小幅改善 8

主要数据和结论

11月社融存量同比增长7.8%，市场预期7.9%，前值7.8%。

11月社融新增23357亿元，市场预期28966.7亿元，前值14000亿元。

11月人民币贷款新增5800亿元，市场预期9208.3亿元，前值5000亿元。

11月M2同比增7.1%，市场预期7.4%，前值7.5%。

11月社融关注四个方面：

第一，居民稳中略降，但结构比较健康。10月居民信贷同比多增1946亿元，11月

转为少增225亿元，相比前三季度少增幅度较为温和。从结构来看，短贷和中长贷

分别减少370亿元和增加3000亿元，前者少增964亿元，后者多增669亿元。从结构上来看，居民信贷的变化，反应11月的地产销售的改善。

第二，企业贷款较弱，或反映企业需求偏弱和化债影响。11月企业信贷新增2500

亿元，同比少增5721亿元。其中中长贷新增2100亿元，同比少增2360亿元；短贷

和票据合计新增1123亿元，同比少增2674亿元。企业贷款偏弱则可能受到企业贷款需求本身偏弱以及化债影响。化债过程中，用政府债务来置换城投的债务，降低了这部分的贷款需求。

第三，M1同比进一步改善，M2同比暂时性下降。11月银行新增存款同比少增3600亿元，其中企业和财政存款好于去年，居民存款有所少增，非银存款少增明显。M1同比继续改善，M2受财政和非银因存款影响同比略有下滑。

第四，往后看，社融和信贷或迎来进一步改善。11月社融增速略低于预期，主要受到企业贷款较弱影响。这部分随着利率下行，企业融资环境改善，以及后续财政政策的发力有望进一步改善。政府债券融资方面，更加积极的财政政策可继续对社融形成支撑。居民信贷尽管同比新增略有下降，但中长期贷款同比仍在多增，11月的地产销量仍趋于进一步改善。随着后续政策继续加码稳住地产，居民贷款需求有望进一步改善。因而，从企业、居民和政府三部分来看，后续社融和信贷可能进一步改善。

社融增速企稳

11月社融新增23357亿元，略低于市场预期，同比少增了1197亿元，主要拖累项来自表内融资。分项来看，11月社融口径的人民币信贷新增5223亿元，同比少增5897亿元。直接融资中，企业债新增2428亿元，同比多增1040亿元。政府债新增

13101亿元，同比多增1589亿元。数据上来看，企业债和政府债券的融资量相对较

强。政府债券发行和化债有关。11月初人大常委会宣布新增6万亿化债额度，随即各省债券发行进度有所提升。企业债发行较多则可能反应市场利率下行，流动性改善的影响。人民币新增贷款同比少增较多，这部分主要和企业贷款偏弱有关。而企业贷款偏弱则可能受到企业贷款需求本身偏弱以及化债影响。化债过程中，用政府债务来置换城投的债务，降低了这部分的贷款需求。表外融资中委托贷款减少了182

亿元、信托贷款增加了92亿元，未贴现银行承兑汇票增加909亿元，三者合计增加

了819亿元，同比多增806亿元。

11月社融同比增长7.8%（前值7.8%），剔除政府债后，同比为6.1%，增速叫上月

6.2略有下降。

图1：11月社融新增低于去年同期 图2：11月社融口径信贷新增低于去年同期

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图3：11月政府债新增高于去年同期 图4：11月非标融资增加，幅度高于去年同期

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