2025年度策略报告：重回科技主导产业.docx

图表目录

图表1.当前中美所处库存周期 6

图表2.OECD领先指标显示补库周期仍将延续 7

图表3.期限利差领先库存增速拐点 7

图表4.长波萧条阶段通常伴随资产价格波动性大幅增加 7

图表5.联储货币政策与核心通胀 8

图表6.联储货币政策与失业率 8

图表7.M1与A股走势多数情况下呈现强相关性 8

图表8.2025年国内货币政策有望维持宽松 8

图表9.2024年大类资产表现（截至2024/11/12） 9

图表10.2024年主要市场股指走势（截至2024/11/12） 9

图表11.2024年商品及美元走势（截至2024/11/12） 9

图表12.2024年中美长债走势（截至2024/11/12） 9

图表13.本轮与上一轮特朗普交易对比 10

图表14.2016年特朗普当选后主要资产价格表现 10

图表15.2024年A股市场行情回顾 11

图表16.2024年风格、宽基配置胜负手—中证红利切科创50 12

图表17.一级行业景气离散度 12

图表18.库存周期与非金融A股盈利高度相关 13

图表19.2025年A股主要经济及盈利数据预测 13

图表20.2025年全A非金融盈利增速预测 13

图表21.当前A股股债风险溢价水平 14

图表22.全球主要股指估值（PE（TTM））比较 14

图表23.A股盈利估值贡献及预测 14

图表24.成长、价值风格轮动趋势 15

图表25.成长风格更多受益风险偏好提升 15

图表26.风险偏好回暖阶段，景气类资产大概率占优 16

图表27.不同因子表现汇总 17

图表28.当前大小盘盈利估值比价（盈利截至2024Q3） 17

图表29.小盘占优的宏观环境 17

图表30.科创50指数与EPMI走势 18

图表31.主要宽基指数营收增速 18

图表32.A股风格框架及对应宽基指数 19

图表33.2024年一级行业及推荐行业表现回溯 20

图表34.大类行业对比表 21

图表35.2023年以来AI产业趋势演进 22

图表36.当前中周期的主导产业—科技制造 23

图表37.主导产业决定中周期复合回报 24

图表38.波折期容易引发非主导产业短周期穿插 24

图表39.科技制造的本质逻辑 25

图表40.不同中周期主导产业侧重不同财务指标 26

图表41.先进制造业毛利率中枢抬升趋势持续 26

图表42.关注“SCRIPS”要素 27

图表43.2024年新兴技术成熟度曲线 27

图表44.关注毛利率营收复合增速 28

图表45高端机械行业景气度与制造业生产周期具有高度的相关性 29

图表46.2008-2010年智能手机未放量时也有较优表现 29

图表47.2012-2016年新能源车有明显超额收益 29

图表48.碳酸锂价格处于历史低位，近期出现小幅反弹 30

图表49.新能源汽车销量同比在2024年出现降速 30

图表50.半导体周期仍在上行途中 30

图表51.北美四大云厂商资本开支仍然维持高增速 30

图表52.电子板块中部分后周期品种仍待修复 31

图表53.计算机、传媒营收同比整体处于低位 31

图表54.计算机行业销售毛利率处于较低水平 31

图表55.行业中观比较打分表——高配行业 34

图表56.特朗普第二任期选举期间主要政策主张 35

图表57.中国粮食消费以及对外依存度情况 36

图表58.中国信创市场规模及未来四年预期 36

图表59.信息安全主题公募产品一览 36

图表60.2025年内需增量有望支撑整体经济增长 37

图表61.消费以旧换新政策实施以来相关类目拉动显著 37

图表62.内需基金产品情况 37

图表63.当前美对华平均关税水平远高于世界剩余国家和地区平均 38

图表64.外需下行周期，有海外产能上市公司收入影响小于国内出口 38

图表65.在美国有产能布局的A股上市公司名单 39

图表66.中国资本市场与其他主要经济体的政策体系比较 40

图表67.近期A股市场总体募资情况 40

图表68.股票增持回购再贷款使用节奏情况 41

图表69.再贷款中股份增持与股票回购使用结构情况 41

图表7