公路行业2025年度策略报告：业绩及分红稳定性强，降息预期下有较强配置价值.docx

正文目录

一、公路板块综述 4

二、回顾：24年客运相对稳定，货运受经济影响承压 5

1、行业超额收益回顾 5

2、行业：客运同比稳定，货运表现偏弱 6

3、公司：受改扩建及路网结构变化等影响，部分公司路费收入有所下降 6

三、展望：25年客运及货运均有望实现同比微增 7

1、客运同比微增，货运有望改善 7

2、重点公司情况介绍 7

招商公路 7

宁沪高速 10

皖通高速 12

粤高速 14

四、投资建议及风险提示 16

1、投资建议 16

2、风险提示 17

图表目录

图1：交运子版块年初至今涨跌幅情况对比 4

图2：公路板块重点标的三季报数据统计（单位：亿元） 4

图3：近十年公路板块相对沪深300超额收益情况 5

图4：2024年以来分季度公路板块相对沪深300超额收益情况 5

图5：全国公路客运量变化情况（亿人） 6

图6：全国公路货运量变化情况（亿吨） 6

图7：赣粤高速月度通行费变化情况 6

图8：重点公司财务情况（单位：亿元） 7

图9：G7整车货运流量指数月度变化情况 7

图10：G7整车货运流量指数日度变化情况 7

图11：招商公路路产情况（截至2023年） 8

图12：招商公路营业收入及结构变化情况 9

图13：招商公路归母净利润及变化情况 9

图14：招商公路现金分红及分红率情况（单位：亿元） 10

图15：宁沪高速路产情况 10

图16：宁沪高速营业收入及结构变化情况 11

图17：宁沪高速归母净利润及变化情况 11

图18：宁沪高速现金分红总额及分红率情况（单位：亿元） 12

图19：皖通高速路产情况 12

图20：皖通高速营业收入及结构变化情况 13

图21：皖通高速归母净利润及变化情况 14

图22：皖通高速现金分红总额及分红率情况（单位：亿元） 14

图23：粤高速路产情况 15

图24：粤高速营业收入及变化情况 15

图25：粤高速归母净利润及变化情况 16

图26：粤高速现金分红总额及分红率情况（单位：亿元） 16

一、公路板块综述

2024年高速板块相对沪深300表现出明显超额收益。从交运各子板块涨跌幅来看，年初至今申万高速公路指数上涨26.8%，沪深300指数上涨14.3%，高速公路板块相对沪深300收益领先12.5个百分点。

图1：交运子版块年初至今涨跌幅情况对比

资料来源：、（注：收盘价为2024/12/18）

重点标的业绩表现：2024年前三季度，宁沪高速及粤高速业绩表现较为稳定，招商公路前三季度归母净利润同比下降4.6%，受主业经营影响及招商中铁并表

影响，成本及财务费用有所增加。皖通高速前三季度归母净利润同比下降9.6%，受宣广改扩建影响。单三季度来看，粤高速归母净利润同比增长6.5%，主要由于广乐高速分红款延后确认在Q3（去年为Q2）使得投资收益显著增长；宁沪高速归母净利润同比下降11.8%，主要由于江苏银行分红款提前确认导致单季度业绩下滑；招商公路归母净利润同比下降6.4%，主要受并表招商中铁影响；皖通高速归母净利润同比下降19.6%，主要由于宣广改扩建影响和reits资产价格波动导致业绩下滑。

图2：公路板块重点标的三季报数据统计（单位：亿元）

2024Q1-3

24Q3

公司

归母净利润 yoy（） 归母净利润 yoy（）

招商公路

41.6

-4.6?

14.5

-6.4?

宁沪高速

41.2

2.1?

13.7

-11.8?

皖通高速

12.2

-9.6?

4.1

-19.6?

粤高速

13.6

0.01?

5.0

6.5?

资料来源：、

二、回顾：

二、回顾：24年客运相对稳定，货运受经济影响承

压

1、行业超额收益回顾

过去十年超额收益：从累计涨幅来看，近十年（2014/1/2-2024/12/18）高速公路板块整体呈现上涨趋势，累计上涨116%，同期沪深300指数累计涨幅68.9%，高速板块显著跑赢。

从驱动因素来看，主要受业绩增长+分红提升双驱动，此外国企改革主题政策也驱动板块上涨，在新一轮国企改革政策风口，高速公路板块迎来增长契机。此外，在大盘震荡下行的行情中，防御性资产收益表现较好，如2021-2023年，高速公路板块跑出明显的超额收益。

图3：近十年公路板块相对沪深300超额收益情况

资料来源：、（注：收盘价为2024/12/18）

今年超额收益：今年以来，公路板块相对沪深300跑出超额收益的阶段主要在

Q1、Q2及Q3（剔除最后一周），其中Q1（2024/1/2-2024/3/29）高速板块涨幅达到6.2