东方电缆首次覆盖报告：海缆业务领先优势持续巩固，受益国内海上风电景气向上.docx

增长率(%)

-11.6

4.3

26.6

36.0

9.9

净利润(百万元)

842

1,000

1,205

2,039

2,221

增长率(%)

-29.1

18.7

20.5

69.2

8.9

毛利率(%)

22.4

25.2

22.0

25.2

24.8

净利率(%)

12.0

13.7

13.0

16.2

16.1

ROE(%)

15.3

15.9

16.8

22.7

20.3

EPS(摊薄/元)

1.22

1.45

1.75

2.96

3.23

P/E

39.2

34.9

31.7

18.7

17.2

P/B

9.0

4.8

5.3

4.3

3.5

资料来源：、诚通证券研究所预测，股价时间为2024年12月16日

目 录

1、国内海缆行业领先公司，充分受益海上风电行业发展 5

、公司深耕电缆行业多年，是国内领先的海缆企业 5

、股权结构稳定，各子公司布局分工明确 5

、海缆系统贡献了公司主要利润，公司充分受益国内海缆行业增长 6

、公司近年来业绩快速增长，期间费用率持续优化 7

2、国内海风行业迎来景气拐点，海缆行业有望充分受益 9

、近期国内海上风电行业出现积极变化 9

、2025年具备并网条件项目储备丰富，国内海风行业迎来景气拐点 10

、中长期国内海风行业仍具有较大增长空间 12

3、海缆抗大型化通缩能力较强，受益项目离岸距离增加及持续技术迭代 16

、海缆行业下游直接客户是业主，受风机大型化通缩影响相对小 16

、海缆行业先发优势明显，企业梯队明显，格局较为稳定 18

、离岸距离增加，提升海缆行业的整体需求 18

4、公司充分受益全球海风行业景气上行 19

、公司是国内领先的海缆生产商，海缆基地布局科学合理 19

、研发技术领先优势明显，更高等级电压及柔直技术产品持续突破 21

、2025年业绩确定性较高，充分受益广东项目节奏加快 22

、海外布局进入收获期，欧洲海缆订单持续突破 24

、国内电网投资加速，陆缆业务有望持续稳定增长 25

5、投资建议：充分受益全球海风行业增长，后市可期 26

、关键假设及盈利预测 26

、可比公司估值表 27

、投资建议 27

、风险提示 27

6、附录：财务预测摘要 27

附：财务预测摘要 28

图表目录

图1：公司深耕电缆行业多年，技术创新实力处于行业前列 5

图2：公司第一大股东为宁波东方集团，公司实控人为夏崇耀（截至24年3季度末） 6

图3：公司业务主要分为海缆系统、陆缆系统、海洋工程3块业务板块 6

图4：2023年营收主要来自陆缆系统，占比52% 7

图5：2023年毛利主要来自海缆系统，占比74% 7

图6：海缆系统毛利率显著高于陆缆系统 7

图7：2018至2023年营业收入CAGR达到19.3% 7

图8：2018至2023年归母净利润CAGR达到42.4% 7

图9：公司近几年的业绩快速增长主要得益于国内海风行业的发展 8

图10：海缆系统业务发展提升了公司整体盈利能力 8

图11：近几年公司期间费用率保持稳定 8

图12：2022年国内海上风电新增装机容量有所下滑（单位：GW） 9

图13：2022年以后江苏省海上风电建设节奏明显放缓（单位：GW） 10

图14：广东省2025年潜在并网项目居前（MW） 12

图15：三峡集团2025年潜在并网项目居前（MW） 12

图16：全球海上风电度电成本已低于传统化石能源 12

图17：国内风机大型化进程加速（MW） 13

图18：2023年8MW以上风机成为海风主力机型 13

图19：全球风机整机厂加快对超大型风机布局（MW） 14

图20：沿海省区普遍存在用电缺口，海上风电靠近用电负荷中心消纳优势明显（亿千瓦时） 14

图21：我国沿海地区风能资源丰富，技术可开发潜力大 15

图22：海上风电场由风电机组、海缆系统、升压站/换流站、陆上集控中心等部分构成 16

图23：电力经由阵列缆汇流后，由送出缆传输至陆地主网 17

图24：海缆位于风电产业链中游，与风机位置平行，直接下游客户是风电运营商 17

图25：海缆敷设船在港口接缆 18

图26：东方电缆北仑基地VCV立塔及港口情况 18

图27：21年及以前国内海风项目离岸距离在50km以内 19

图28：21年以后国内海风项目离岸距离明显增加 19

图29：近几年国内主要海缆生产企业海缆相关业务收入情况