30家印度药企深度复盘启示及中国原料药产业发展路径探讨.docx

正文目录

一、印度制药指数二十四年21倍：复盘三阶段 4

二、制剂一体化药企市值、产业背景复盘 9

三、API-focused型企业市值、产业背景复盘 9

四、中印产业发展：跨越式VS渐进式 12

五、附录：我们研究的30家印度制药企业基本情况 19

六、风险提示 23

图表目录

图1：印度制药业规模预测（十亿美元，出口+国内） 4

图2：印度制药产业升级过程与资本市场表现 4

图3：NiftyPharma指数及PE（TTM）、EPS累计涨幅 7

图4：NiftyPharma指数的PE（TTM）、EPS一年期滚动涨跌幅 7

图5：一图看懂两类印度制药企业业务结构 7

图6：印度制药企业盈利预测与估值情况（Bloomberg一致预期） 8

图7：印度制药行业利润率（EBITDAMargin）结构估计 8

图8：印度Pharma（API制剂一体化）市值走势 9

图9：印度API（API-focused）企业市值走势（剔除非基本面因素导致的异常波动股票）10

图10：不包括Divi’s的印度API-focused企业市值走势（剔除非基本面因素导致的异常波动股票）11图11：中印原料药产业升级路径对比 13

图12：中国原料药14家公司利润表拆解——研发费用率高于印度公司 14

图13：SunPharma的创新药临床管线 15

图14：制剂一体型药企营业收入及CAGR 15

图15：API-focused公司营业收入及CAGR 15

图16：制剂一体化药企EBITDA及CAGR 15

图17：API-focused公司EBITDA及CAGR 15

图18：两类公司EBITDA利润率对比 16

图19：两类公司研发费用率对比 16

图20：两类公司ROE对比 16

图21：两类公司投资回报率对比 16

图22：制剂一体化药企研发费用及CAGR 17

图23：API-focused公司研发费用及CAGR 17

图24：制剂一体化药企研发费用变化趋势（按公司） 17

图25：API-focused公司研发费用变化趋势（按公司） 17

图26：制剂一体化药企资本开支变化趋势 18

图27：API-focused公司资本开支变化趋势 18

图28：制剂一体化药企资本开支变化趋势（按公司） 18

图29：API-focused公司资本开支变化趋势（按公司） 18

图30：制剂一体化药企无杠杆自由现金流变化趋势 19

图31：API-focused公司无杠杆自由现金流变化趋势 19

表1：印度大盘和行业股指与制药企业（市值2000亿卢比）回报率对比 5

表2：印度API-focused公司主要的原料药高市占率大品种 11

表3：30家印度制药企业情况 19

一、印度制药指数二十四年21倍：复盘三阶段

根据印度政府经济调查（2023-2024财年），印度制药业规模约500亿美元，药品出口金额为279亿美元，占比超过一半。根据OPPI和EY报告，印度制药业具有到2030年实现1300亿美元规模，到2047年实现4500亿美元规模的潜力和雄心。

图1：印度制药业规模预测（十亿美元，出口+国内）

资料来源：OPPIEY《ReimaginingpharmaandhealthcareforIndia@100》、

复盘印度制药业NiftyPharma指数和大盘Sensex指数2001年以来的市场表现。除了2016-2020及2022-2023，NiftyPharma指数有近20年的上涨时期，实现了较好的投资回报。

图2：印度制药产业升级过程与资本市场表现

资料来源：Bloomberg、绘制

备注：NiftyPharma指数是由印度国家证券交易所上市的20家大型制药公司组成，根据股票的自由流通市值分配权重，用来反映制药行业的表现。Sensex指数是由印度孟买交易所30家最大、且交易量最频繁的股票构成，是印度股市最重要的龙头指数。Sensex权重股以金融、信息科技、能源板块为主，医药股仅包括SunPharma。

2001年至今，印度大盘主要股指Sensex上涨19倍，总回报2791.55%，年化收益率15.10%。同期制药行业股指NiftyPharma上涨21倍，总回报2405.54%，年