三夫户外深度报告：华丽转型品牌运营集团，手握多张稀缺好牌.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u国内户外零售先驱，转型品牌运营 5

公司概况：伴随国内户外起步，上市后探索转型 5

业绩复盘：X品牌为核心驱动，利润端经历阵痛 6

组织架构：品牌事业部改革，定增彰显信心 8

户外鞋服：增速领跑的潜力消费赛道 10

新玩法频出圈，户外鞋服成为流行风潮 10

政策推动产业快速完善，参与人次增长中 11

海外品牌历史悠久，基本垄断高端市场 12

品牌矩阵：手握众多优质高端户外品牌 13

自有品牌：聚焦X-BIONIC，打造核心增长点 13

独家代理：品类矩阵齐全，均在快速成长 15

经销品牌：传统销售模式，合作数量保持稳定 18

运营能力：深化高端定位，打造差异形象 20

产品：与顶级面料商合作，开发中外层产品 20

渠道：单品牌店为方向，加速进驻高端商圈 21

营销：会员体系及户外生态平台为稀缺资源 23

盈利预测及估值 26

盈利预测 26

估值及投资建议 27

风险提示 28

图表目录

图1：三夫户外发展历史大事件 5

图2：三夫户外业务板块 6

图3：公司主要户外用品品类 6

图4：中国户外装备市场规模 10

图5：中国滑雪装备市场规模 10

图6：户外运动鞋服为增速最快的细分品类 10

图7：《户外运动产业发展规划（2022—2025年）》提出的六大主要任务 11

图8：2018-2023年全国冰雪场地数量 11

图9：23-24年冰雪季国内参与冰雪运动项目的人数 11

图10：国内户外用品市场竞争格局 12

图11：X-BIONIC核心技术及荣誉 14

图12：公司自有品牌收入（除X-bionic之外）（单位：百万元） 15

图13：公司X-bionic收入（单位：百万元） 15

图14：三夫户外主要销售品牌 18

图15：公司研发人员数量及占比 20

图16：公司研发费用及费用率 20

图17：X-BIONIC中外层代表产品 21

图18：SchoellerX-BIONIC风盾软壳发布会 21

图19：Schoeller全球副总裁Antonio 21

图20：X-BIONIC中国首家旗舰店——北京国贸店1 22

图21：X-BIONIC中国首家旗舰店——北京国贸店2 22

图22：X-BIONIC吉林北大湖雪场店 23

图23：X-BIONIC吉林通化万峰雪场店 23

图24：公司开展的丰富多彩的会员社群活动 24

图25：三夫赛事打造“崇礼168超级越野赛”等精品IP 25

图26：亲子青少年综合素质教育业务 25

表1：三夫户外营业收入及拆分（单位：百万元） 7

表2：公司户外用品收入结构拆分（单位：百万元） 8

表3：公司历年利润率及费用率 8

表4：公司三大品牌运营事业部负责人介绍 9

表5：公司定向增发股票基本情况 9

表6：海外龙头户外品牌代表 12

表7：三夫户外自有品牌矩阵 13

表8：三夫户外与X-BIONIC品牌合作历史 14

表9：X-BIONIC贴身层产品系列及特点 15

表10：公司近年来在独家代理及合资品牌的大事件 16

表11：三夫户外独家代理或合资运营品牌 17

表12：公司主要代理品牌的收入及增速 17

表13：三夫户外历年经销品牌数量变化 18

表14：公司上市前的主要经销品牌 19

表15：经销模式和代销模式的对比 19

表16：公司门店数量及门店类型 22

表17：公司线上销售收入及GMV（单位：百万元） 23

表18：公司丰富多样的品牌营销活动 24

表19：公司户外服务业务收入及毛利率（单位：百万元） 25

表20：公司收入分业务预测 26

表21：公司费用率及利润率预测 27

表22：可比公司估值 27

表附录：三大报表预测值 29

国内户外零售先驱，转型品牌运营

公司概况：伴随国内户外起步，上市后探索转型

2006-2015年伴随着国内户外运动发展黄金期快速成长。三夫户外第一家店由创始人张恒1997年开在北京大学东门外，1998年组织第一次户外活动司马台长城野营，次年三

夫俱乐部正式成立，此后每个节假日都会组织户外活动，积累了大量户外爱好者资源。

2006年后伴随着国内户外运动兴起，三夫加快开设直营店，到2013年门店数量已达34

家，覆盖北京、上海、成都、杭州等十几个重要城市，代理和经销300余个国内外专业户

外运动品牌，成为国内知名的户外用品零售商，并于2015年