学大教育个性化教育积累深厚，职业教育拓展第二增长曲线.docx

内容目录

TOC\o1-1\h\z\u个性化教育叠加多领域教育产品创始人力挽狂澜再掌舵 5

全日制培训提升盈利中枢职业教育拓展第二增长曲线 6

营收利润实现双增加速还款轻装上阵 8

盈利预测与评级 9

风险提示 10

图表目录

图表1：学大教育发展历程 5

图表2：截至2024Q3主要股东股权穿透图 6

图表3：2024H1公司主要业务总览 6

图表4：普通高中在校人数/高考报名人数预计在2030/2035年达到高峰 7

图表5：双减后义务教育学科类校外培训机构大幅压减 7

图表6：预计职业教育市场规模将于2024年突破万亿 8

图表7：职业教育产教融合多元化参与主体价值链 8

图表8：2024Q1-Q3实现营收利润双增长 8

图表9：2024Q1-Q3公司销售/管理/研发费用同比略增 8

图表10：2021年以来公司对紫光卓远借款还款进度加快 9

图表11：可比公司估值表 10

个性化教育叠加多领域教育产品创始人力挽狂澜再掌舵

深耕个性化教育二十余载，品牌优势根基稳固，多领域教育产品矩阵遍地开花。2001年9月，学大教育成立并推出全国首家网上家教服务网站，2002年确定线上家教网模式。自公司创建以来，学大教育秉持“以人为本，因材施教”的教育理念，深耕个性化教育赛道。2004年，公司开设首家学习中心，开启从“家教匹配”模式向“一对一个性化辅导”转型的成长之路。2007年，公司获得鼎晖投资1000万美元投资，在此后两年的时间内，全国学习中心迅速扩张并于2009年突破200家。2010年学大教育宣布在纽约证券交易所正式挂牌交易，

2012年全国学习中心数量突破400家。2016年7月，银润投资(公司变更前名称)向其控股股东西藏紫光卓远投资借款23.5亿元用于支付收购学大教育及其VIE控制下学大信息的收购对价，至此公司成功回归A股并成为首个并购回归的中概股。截至2024年6月30日，公司

共有个性化学习中心240余所，覆盖100+城市，在全国各省市布局30多个全日制培训基地。在个性化教育领域持续巩固其传统优势业务的同时，公司积极顺应职业教育发展趋势，依托多年的教育资源沉淀积累，围绕中高职业教育、产教融合及技能培训业务，多模式打通职业院校学生升学就业通道；在文化阅读及医教融合领域，公司旗下“句象”书店通过搭建定制化阅读场景和沉浸式空间将业务范围扩展至儿童和青少年阅读市场，公司子品牌“千翼健康”专注于为孤独症、注意力缺陷及学习困难儿童提供集筛查与干预为一体的综合解决方案。

图表1：学大教育发展历程

资料来源：公司官网，iFinD，华源证券研究所

公司创始人历经千帆再掌舵。复盘学大教育控制权更迭，2016年2月公司向控股股东紫光卓远借款23.5亿人民币，用以实现私有化，同时推进55亿元定增方案来置换借款，而由

于资本市场监管政策变化导致定增方案终止，致使公司背负巨额债务、学大教育创始人金鑫也失去控制权。其后自2019年起，创始人金鑫通过天津安特、天津晋丰等持股主体在二级市场上采用增持、协议转让、定向增发认购等方式间接持有上市公司股份，再次成为公司实控人。截至2024Q3，公司实际控制人金鑫间接控股比例约为11.20%；在前十大股东中，浙江台州椰林湾投资、天津安特、天津晋丰为一致行动人，合计持股比例达23.57%。当前公司股权架构趋稳，内部管理理顺，学大教育战略重塑后有望再次扬帆起航。

图表2：截至2024Q3主要股东股权穿透图

资料来源：iFinD，公司公告，华源证券研究所

全日制培训提升盈利中枢职业教育拓展第二增长曲线

品牌优势稳固，全日制培训提升盈利中枢。公司已在个性化教育模式下运营多年，在全国“一对一教育”领域品牌效应显著，截至2024H1公司约67%收入来自“一对一”教育培训。受一对一培训模式的影响，此板块业务毛利率进一步提升空间有限，人效及客单价提升能力低于班课形式。公司自2019年起开始布局全日制教育服务业务，以班课为主要形式，其中包括服务于高考复读生及艺考生群体的全日制学习基地和分布在大连、宁波等地的全日制双语学校，截至2024H1全日制教育收入占公司总收入的13.95%（yoy+23.68%）。此外，与2019年公司初步开展全日制学习业务时相比，2023年毛利率提升9.22pct（2019年毛利率为27.28%），未来随着公司业务结构进一步优化，全日制学习业务板块占比提升，公司毛利率有望继续抬升。

图表3：2024H1公司主要业务总览

业务体系

业务模式

业务群体

收入占比

个性化教