三元股份可比口径收入稳健，扣非净利润高增.docx

正文目录

区域性龙头乳企，牧业出表带动扣非利润高增 3

提质增效，高端化、多元化引领增长 6

低温鲜奶品类逆势增长，关注区域龙头alpha 7

盈利预测与投资建议 9

风险提示 11

图表目录

图表1三元股份股东结构图（24Q3） 3

图表2三元股份营收分布图（2023年） 3

图表3三元股份董监高信息一览 4

图表4三元股份2022年限制性股票激励计划考核要求 5

图表52021FY-2024Q1至Q3公司营收、归母净利润、扣非归母净利润及YOY（单位：亿元） 6

图表62021FY-2024Q1至Q3公司三大主营业务收入及YOY（单位：亿元） 7

图表7马上赢平台乳制品细分品类销售额同比增速表现（2023年8月起） 8

图表8我国低温奶市场份额走势（单位：） 8

图表9公司业务拆分及预测（单位：亿元） 10

图表10同业公司对比 10

区域性龙头乳企，牧业出表带动扣非利润高增

北京三元食品股份有限公司的前身是成立于1956年的北京市牛奶总站，1968年更名北京市牛奶公司。1997年成立北京三元食品有限公司，2001年改制为北京三元食品股份有限公司，并于2003年在上海证券交易所成功上市。北京首农食品集团有限公司为第一大股东，持股占比达35.51?，公司实控人为北京市国资委。

从经营品类来看，公司主营乳制品生产及销售业务，旗下产品包括液态奶、发酵乳、乳饮料、奶粉、奶酪、冰激凌等众多乳品细分领域。从营收分布来看，公司在北京基地市场基础深厚。根据2023年年报披露，公司在北京/京外/其他地区分别实现营收48.14/28.59/1.67亿元，分别占比61.4/36.5/2.14?。根据公司年报引用凯度数据调查，公司多年稳居北京液态奶市场份额首位。

北京企业（食品） 上海平闰投资其他社会股东

北京企业（食品） 上海平闰投资

其他社会股东

北京首农

上海复星创泓

14.53?

18.76?

3.75?

35.51?

27.45?

2.14?

36.46?

61.40?

北京 北京地区以外 其他

资料来源：公司公告，研究所 资料来源：公司公告，研究所

公司目前共有董监高成员共15名，董事长袁浩宗先生先后任职于北京二商集团、首农食品集团与政府部门。总经理唐宏先生曾长期供职于中粮集团，主管业务先后覆盖糖业、食品、农牧等多个领域，具备丰富的食品行业上下游整合、运营及管理经验，其他参与日常管理的高管多数也具备丰富的食品、畜牧行业从业经验。我们认为专业高效的高管团队将为公司未来发展提供极大支持。

图表3三元股份董监高信息一览

姓名

性别

年龄

持股数（万股）

职务

是否具备食品、畜牧相关经验

袁浩宗

男

52

——

董事长

是

唐宏

男

56

80

总经理

是

黄震

男

53

——

副董事长、董事

否

陈历俊

男

57

80

副总经理、董事

是

朱顺国

男

57

——

董事

是

姚宇

男

男

44

47

——

——

董事

董事

否

否

曾焜

张娜

蒋林树

女

男

42

53

30

——

董事会秘书

独立董事

是

是

倪静

女

44

——

独立董事

否

郑登津

男

34

——

独立董事

否

郗雪薇

女

51

——

监事会主席、监事

是

石振毅

男

女

51

31

——

——

监事

职工监事

否

是

张若男

安长林

男

59

40

财务总监

是

资料来源：公司公告，研究所

公司于2022年发布限制性股票激励计划，向高管、核心管理人员及核心骨干员

工（共计189人，其中核心管理人员及核心骨干员工181人）授予2246万股，占总股本的1.50?，其中首次授予2058万股，占总股本的1.37?，预留188万股，占总股本的0.13?。限制性股票的首次授予价格为3.01元/股（于2022年5月授予），预留

限制性股票价格为2.64元/股（于2022年12月授予），计划有效期不超过72个月。本次激励计划的具体考核要求如下表所示，其中归母扣非后净资产收益率增长率、归母扣非后净利润增长率、营业收入增长率、自营低温鲜奶收入增长率的增长考核基数均为2018-2020年公司对应指标的平均值。

我们认为本次股权激励计划覆盖面广，对公司核心骨干激励力度大，极大调动团队积极性。从考核目标设置上来看，除了对公司营收、利润目标考核外，该计划对归母扣非净资产收益率、自营低温鲜奶增长率、自营高端产品占比和新品数量均进行目标设定，我们认为这体现了公司对于经营质量的重视以及对低温鲜奶、高端产品的侧重，追求符合自身战略定位的高质量发展。

图表4三元股份2022年限制性股票激励计