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金属行业2025年度投资策略系列报告之贵金属篇

金价牛市仍在途2024年12月18日

➢美国经济压力持续，降息周期开启。美国三季度季调后实际GDP同比、环推荐维持评级

比增速体现出美国经济的韧性，但经济数据显示美国经济未来下行压力或在增

长，消费端居民超额储蓄不断消耗，就业市场出现降温迹象，高利率之下美国政

府利息支出占财政支出的比例大幅上升。美联储9月份点阵图显示，对2024年[Table_Author]

末美联储利率预期的中位数落在4.25%—4.50%，较当前利率低25个基点，考

虑到当前美国经济下行压力仍在，预计2025年降息之路仍将持续。

➢历史复盘：降息周期+二次通胀演绎，黄金易涨难跌。回顾历次利率政策处

于降息初期的窗口时间段，金价降息后6个月内平均涨幅达到10.43%，12个

月内平均涨幅为9.41%。参考特朗普历史任期2018-2019年金价上行期，当前

美国基准利率位置更高，降息空间或更大，结合特朗普利率政策主张及近期贸易分析师邱祖学

摩擦局势，谨防二次通胀节奏加快，金价易涨难跌。执业证书：S0100521120001

邮箱：qiuzuxue@

➢纸币信用处于下行周期，央行购金支撑金价。央行黄金储备的作用在于为本研究助理王作燊

国发行的货币信用背书，复盘来看，黄金储备量与金价整体呈正向关系。2020执业证书：S0100124060015

年全球货币超发后，各国央行购金需求增加，2022年全球央行购金总量达到历邮箱：wangzuoshen@

史新高，2024年央行购金仍在持续，购金热度不减，反映出主权货币信用的下

行和全球央行资产中黄金的配置意愿在上升，金价中枢有望持续上移。相关研究

1.金属行业2025年度投资策略系列报告之工

➢黄金价格空间：3300-3500美元/盎司。从黄金的货币属性，保值功能等角业金属篇：金石难摧，乾坤不易-2024/12/17

度出发，我们模拟了黄金价格与美国M2和CPI的关系，得到黄金牛市的理论2.有色金属周报：美国通胀升温，

极限约为3300-3500美元/盎司；在一定周期内考虑通胀水平后的金价空间约金属价格短期或偏震荡-2024/12/15

为2800美元/盎司，金价未来仍然具备上涨潜力。3.有色金属周报：中美重要会议临

近，金属价格蓄势待发-2024/12/07

➢白银：双重属性定价，关注金银比。白银工业需求占总需求50%以上，近

4.海外黄金股观察系列之十一：伊格尔矿业：

年光伏用银量高增而供应增长速度有限，白银供需缺口不断放大。白银为金融和并购成功典范，实现跨越发展-2024/12/03

工业属性共同定价品种，作为重要指标，金银比回落区间通常对应银价上涨。复5.有色金属周报美元高位回落，

盘历史，金银比与PMI一般呈现反向关系，考虑白银库存不断下降，若后续金