转债：转债增量资金正在回归.docx

正文目录

行情：正股高位回落，转债超额明显 3

值得关注的变化：机构行为再度驱动估值主动拉伸 5

历史级别的性价比负债端机构重新入场，推动指数新高 5

政策博弈真空期，转债或迎来更好的发挥空间 7

策略：转债占优区间延续，跟踪基本面边际改善情况 9

4.附录 15

转债价格结构供需 15

正股风格估值 18

产业观察 19

风险提示 21

图表目录

图1：12月9日-13日，正股冲高回落，转债“进可攻，退可守”的性质得以体现 3

图2：12月9日-13日，大消费板块转债涨幅领先 4

图3：各价位转债估值在9月底以来持续拉伸 4

图4：转债估值显著回升 4

图5：低价转债纯债溢价率再度迎来修复 6

图6：破面转债已寥寥无几 6

图7：考核压力放缓，保险养老金机构正在入场 6

图8：低价转债行情在放缓后，又迎来超额表现 6

图9：转债价位结构仍然非常温和 7

图10：转债行业依然轮动较快，“重仓位优于猜行业”的状态或将延续 8

图11：中等价位转债重新占据市场主流 9

图12：分主体来看，仅政府部门融资同比多增，企业和居民融资均在同比下滑 10

图13：转债市场价格中位数约为121.13元 15

图14：110-120元仍是转债市场分布最多的价位 15

图15：截至12月13日，2024年共有38只新券正式发行 15

图16：12月9日-13日，资金面边际收敛 17

图17：12月9日-13日，转债市场成交热度有所回落 17

图18：12月9日-13日，共2只固收+基金发行 18

图19：当前ERP为3.51%，接近1倍标准差上沿3.68%（万得全A口径） 18

图20：12月9日-13日，中盘股表现相对较好 19

图21：均值维度下，存量转债正股估值有所回升 19

图22：热门行业估值均有所回落 19

图23：地产成交面积在本周略有上升，处于近年来低位 20

图24：水泥价格维持在年内高位 20

图25：石油沥青装置开工率边际上升 20

图26：原油价格边际上升 20

图27：黄金价格处于近年来高位 20

表1：各价位转债估值仍处于温和水平 5

表2：狭义低价配置策略容量收敛，双底策略容量顺势提升 9

表3：短期内值得关注的十大转债（2024/12/13） 10

表4：存量房贷利率下调，大消费品种，尤其是筹码结构相对较好的标的，值得重点关注（2024/12/13） 11

表5：主题催化下的重点行业存量标的（2024/12/13） 12

表6：化债有序推进，ToG业务占比较高的品种值得关注（2024/12/13） 13

表7：已获取证监会批文的待发转债（截至2024年12月13日） 16

表8：12月9日-13日大股东减持转债比例达10?的记录 16

行情：正股高位回落，转债超额明显

12月9日-13日，正股高位回撤，转债拉估值行情显现。截至2024年12月13日，中证转债指数收盘价为419.97，较12月6日环比上涨1.78%，万得全A同期下跌0.20%，转债表现显著强于正股。

从周内表现来看，权益市场在周一短暂回调，随后在政策预期的推动下持续走强，直至周五过热预期有所降温，正股行情大幅回落。转债行情则体现出“进可攻，退可守”的性质，周一至周四表现领先于正股，而周五的回调幅度明显更小。从全年维度看，中证转债指数开年以来上涨7.46%，万得全A同期上涨14.56%。

图1：12月9日-13日，正股高位回撤，转债拉估值行情显现

25

20

15

10

5

0

-5

-10

-15

-20

转债市场转股溢价率（%，右轴） 万得全A累计收益率（%） 中证转债累计收益率（%）

4%2%

4%

2%

0%

-2%

万得全A

中证转债

上周五

周一

周二

周三

周四

周五

90

80

70

60

50

40

30

2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11

资料来源：WIND，研究所

分行业来看，大消费板块转债涨幅领先。12月9日-13日，各行业转债均实现上涨。涨幅靠前的行业集中于大消费板块，例如食品饮料、商贸零售、美容护理、农牧和家电。同时，社服和石油石化表现同样出色。而红利（除石油石化以外）板块转债表现相对靠后，银行涨幅相对不明显，同时煤炭、纺服和交运行情相对不强势；TMT板块转