华电国际-市场前景及投资研究报告-火电龙头，穿越周期，资产整合.pdfVIP

投资逻辑：

山东电力市场优选标的，煤电转型所需配套价格机制完备。在能源

转型和电力市场化改革的大环境中，山东走在全国前列。①山东省

能监办披露2023年全省煤电机组分配市场化容量补偿费用250.9亿

元；截至2022年底，全省电网直调火电装机约6000万千瓦，估算

山东火电容量电价在400元/KW·年以上，已率先实现对参与现货市

场的煤机进行全容量补偿。②截至3Q24，山东电网直调公用机组中

前四大发电公司分别为华能集团、华电集团、国能集团和大唐集

团，Top-4指标值达88.7%。发电侧高行业集中度以及全容量补偿的

完善价格机制使公司得以避免在电力市场中遭遇恶性竞争所致的量

价风险。③新版《山东电力市场规则（试行）》对“市场力行为事前8.001,800

1,600

监管”，引入价格监管机制的同时明确了允许供需紧张时段提高合理7.001,400

收益率。健全市场机制引导下，山东电力现货市场能够更加真实地1,200

1,000

6.00

反映电能量的成本和供需，起到价格发现的作用。800

600

一体化经营成本可控性提升，25年火电盈利有望持续改善。火电业5.00400

200

绩的波动性源自煤价和电价调整频率不同，过高的年度长协电量比4.000

66666

22222

23692

例使得现阶段平滑火电业绩的波动性仍需从成本控制和价格传导两10001

34444

22222

方面入手。考虑到电煤长协依赖国有煤矿执行，公司作为央企具备

资源优势：23年公司长协煤占比约