2025年城投债年度一以贯之，乘时乘势.pdf

债券深度报告

目录

一、化债主线贯穿全年，城投债收益率及利差触及新低6

二、城投债信用环境及供需结构展望6

（一）基本面：财政收支矛盾仍存，土地出让收入继续探底6

1、地方财政：收支均有改善，但财政收支矛盾仍存6

2、土地市场：出让收入继续探底，对地方债务利息支出覆盖倍数约为0.957

（二）信用风险舆情：非标风险与商票逾期舆情增多，城投流动性或偏紧8

（三）供给端：2024年净融资规模缩量至1519亿元，预计2025年仍维持低位...9

（四）需求端：债基重仓城投债规模占比下降0.2pct，拉久期与下沉资质共进...12

（五）到期压力：2025年城投债行权到期规模约5.71万亿，或为前后五年内次高

水平13

三、化债政策演绎及退平台怎么看？14

（一）政策基调：深入进行债务化解，释放地方发展空间14

（二）本轮化债工具及化债进展15

（三）城投退平台开启，后续是否融资放量成为关注焦点20

四、2025年城投债投资策略：一以贯之，乘时乘势22

（一）主基调：化债仍是主线，风险亦需关注22

（二）下沉策略：确定性机会加大，控久期为前提，下沉资质以增厚收益23

（三）拉久期策略：流动性优先，交易账户关注3-5y品种，配置账户关注5y以上

品种25

（四）特殊策略：关注城投债提前兑付的风险和机会27

五、风险提示30

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号3

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图表目录

图表1化债主线贯穿全年，城投债供需矛盾突出，推动城投债收益率及利差触及新低

6

图表22024年1-11月地方财政收支矛盾仍存7

图表32024年1-11月地方财政收支均有改善7