策略深度报告：2025年海外策略展望，没有逆转(大类资产篇).pdfVIP

策略深度报告

内容目录

1.股市8

1.1.美股：预计全年呈现“V”字走势8

1.2.欧股：欧洲股市回报整体较弱，但或许德国能够“脱颖而出”14

1.3.日股：仍具有投资价值17

1.4.印股：整体保持谨慎22

1.5.港股：政策预期+估值低位，香港市场将迎来修复24

2.债券27

2.1.美债：易上难下，全年呈“V字走势”27

2.2.日债：上行警告28

3.商品30

3.1.原油：供给过剩下，油价延续低位震荡30

3.2.黄金：增速放缓，但仍具有较高吸引力33

3.3.基本金属：价格温和修复，有色大于黑色36

4.汇率38

4.1.美元：2025年美元保持相对强势38

4.2.其余货币：强美元下各国汇率承压，但影响程度和节奏分化40

4.2.1.欧元：经济疲弱叠加大幅降息下，贬值程度可能最大40

4.2.2.人民币：上半年预计小幅升值，下半年承压42

4.2.3.日元：货币政策正常化下，有一定升值空间43

5.风险提示44

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东吴证券研究所

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图表目录

图1：2024年资产涨跌幅一览8

图2：经济及政策的不确定性短期内对美股形成扰动9

图3：实际单位时间收入是美股走势的领先指标9

图4：市场对于美股明年下半年的盈利预测情绪乐观10

图5：AI目前仍是全球最拥挤的交易10

图6：科技行业上涨，盈利、估值贡献基本各半10

图7：降息，医药等成长股以及地产金融为代表的周期板块涨幅往往更优11

图8：降息前后医药等成长股以及金融为代表的周期板块表现往往更优11

图9：虽然生物科技的仓位开始回升，但相较于信息科技，其拥挤度依然较低12

图10：材料行业目前很便宜12

图11：分析师及市场预期，对材料行业未来走势乐观12

图12：分阶段，上一任特朗普任期内，市场交易情绪高涨时资产表现13

图13：近期，大部分特朗普相关概念交易回调14

图14：今年以来，欧洲股市表现逊色于美国14

图15：欧洲和美国的政策不确定性出现了较大鸿沟15

图16：买德国是买海外营收，而非本国经济16

图17：DAX指数中，德国本土公司比例较低，仅有18%，但是跨国公司比例较高16

图18：德国的政府债务水平较低，这提供了更大的政策想象空间16

图1