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任泽平演讲——躺着赚钱模式行不通了

尊敬的各位来宾，女士们先生们，大家下午好！很高兴参加今天的活动，在

座的诸位很多也都是我多年的老朋友，我也非常荣幸曾经和大家一起见证了这个

行业的起起伏伏，但总得来说是稳步的向上。

虽然我现在转入产业研究和一些智库的工作，但每次看到大家所取得的进步

仍然感到非常高兴，2014年我当时下海的第一站也是从事我们这个行业，提出一

些比较差强人意的观点，比如2014年我们提出5000点等。今天我们的主题叫扬

帆资管新时代，今天想介绍一下我们对新周期一些最新的观察。

关于新周期，应该是在2017年初当时我们提出来之后，在市场上以及中国

宏观经济领域产生广泛地讨论，应该说主要的经济学家都参与到其中。怎么看待

未来中国经济的走势以及我们的政策应对？我想在这里用大约十到十五分钟给大

家做一个简单地介绍。

大家知道我的观点一直非常鲜明，看多经济新周期。关于新周期的观念，是

历次观念的延续，大致2010年的时候我当时还在国务院发展研究院服务，当时

提出中国经济所谓的增速判断，后来这个判断就被集体采纳。从2010到2015

年中国经济基本是单边下滑，当时判断中国经济可能已经相当接近底部，未来相

当长一段时间可能中国经济是L型。

事实上可以看到2010年中国经济见顶，2016年是6.7%，从2016、2017、

2018年经济的波动率是非常低的，我后面会讲一下逻辑。大约在2017年初又提

出随着去产能，包括未来的去杠杆，中国经济在新周期的起点上。主要的逻辑是

因为去产能、去库存、去杠杆是比较充分的，中国公共政策部门已经找到了问题

的症结，应该是采取的正确的措施，正在用短期的镇痛换取长期的健康发展。更

微观的，企业的资产负债表的修复，我们具备重新出发的能力。2017年股市强，

所有的大宗市场都是按照经济多头的思维进行交易。但到去年底的时候很多人比

我还要乐观，认为中国经济就要复苏了，我再次要强调我的观点，2016~2018

中国经济是L型发展，中国经济的新启动。

大致2019年晚一些新一轮的启动，产能周期、库存周期、房地产周期同时

叠加向上，会迎来新一轮机会，在今年金融周期向下的背景下、各种调控背景下、

信用收缩背景下，今年主要是结构性机会，这是我们的主要观点。

我们看到基金行业正在越来越回归作用的价格投资，事实上宏观经济领域这

几年也在越来越强调基本面分析。我想从几个周期的角度给大家做一个介绍，如

果对中国经济的几大周期有一个清醒认识的话，我们对中国经济的判断只是一个

自然而然的结论，然后才可以对公共政策，我们对政策有一个判断，我们对大宗

资产也有一个基本的结论。

第一个周期，我们面对的第一个周期就是世界经济新一轮的增长周期。大家

可以回忆2008年金融危机以来，先是美国，后是欧洲、日本主要的发达经济体

已经相继复苏了。2015、2015中国的贸易部门出口是负增长，到从去年开始复

苏，我们整个外部环境开始有所改善。对于这次中美贸易战，它会短期的有点扰

动，但不会改变这样一个基本面，这是第一点。

第二点带来机会的时候，也带来了挑战。这个挑战是什么？我们最近研究发

现美国的经济周期，可能已经在顶部了。大家可以看到美国的失业率已经在历史

低位，也就是说它的失业率已经回到了危机前的水平，也就是说美国的劳动力市

场已经充分就业，意味着美国经济要再进一步复苏的话，再吸纳就业，必须要提

高工资水平。所以可以看到随着油价的上涨、薪资水平的上涨，美国的通胀压力

开始抬头，由此带来美国加息进程的加快。而且更重要的是特朗普试图用积极的

财政政策替代宽松的货币政策，这进一步加重了美国通胀预期的抬头，这是我们

看到的对世界经济周期的一个描述。

再说一下对中美贸易战的研究，有人认为随着中美经贸谈判的联合声明，中

美贸易战就这样结束了，我想可能对这个问题缺乏它深层次背景的认识。这一次

中美贸易战有三大背景，希望大家稍微留意一下。为什么特朗普竞选总统的时候

逆袭，为什么民粹主义者盛行？2008年金融危机之后，是因为全球收益财富差距

空前拉大，这是第一个背景，底层沉默的大多数，被剥夺感增加了。

第二个背景，美国现在的贸易逆差已经创历史新高，已经回到了危机前的水

平，也就是过去十年的最高水平。而中国在美国的贸易逆差来源当中贡献了46%，

相当于六十年代的西欧，八十年代的日本，这是第二个基本背景。

第三个背景，现在中国的GDP规模是82.7