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固收专题研究

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1债市提前开启跨年行情？3

2谁在买入？7

3风险提示14

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固收专题研究

本周债市再度呈现单边行情，10年国债利率持续下行，已然迈入“1%”时代，

10年国债下破1.8%。本轮债牛行情缘何启动？机构抢跑之下，谁在买入？后市如

何展望？本文聚焦于此。

1债市提前开启跨年行情？

11月以来，在机构抢跑交易降准预期、配置盘提前布局明年票息资产、供给

压力整体可控等利好之下，债市利率再度进入下行通道。近期，随着政治局会议、

中央经济工作会议相继落地，进一步提振债市做多情绪，10年国债利率迎来新低。

11/1-11/12，债市主要围绕增量财政政策博弈，月初平稳宽松的资金面支撑

债市震荡走强，演绎“股债双牛”行情。

11/13-11/18，税期临近、MLF大额到期，流动性承压，叠加财政政策落地

后，置换债放量预期升温，以及房地产减税政策扰动、“强美元”之下市场担忧国

内货币政策宽松或受一定制约，债市迎来阶段性调整。

11/19-12/6，在市场“抢跑”交易降准落地和跨年配置行情之下，地方债供

给压力整体可控，叠加权益市场上行动能逐渐趋弱、非银同业存款利率调降落地利

好债市，10年国债利率下破“2.0%”关口，而后随着重要会议临近、逆回购连日

大额回笼、股市走强，止盈情绪有所升温，债市利率转为震荡下行。

12/9-12/13，政治局会议提及“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币

政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节”，显著提振债市情绪，中央

经济工作会议则进一步强化市场对于货币宽松的预期，机构继续抢跑交易，10年

国债利率下破1.8%，再创新低。

图1：11月以来债市走势（%，BP）

2.430Y-10Y（右）10Y国债30Y国债25

2.3

20

2.2

15

2.1

2.0

10

1.9

5

1.8

1.7