食品饮料行业2025年度策略：拐点已至，信心重拾.pdf

行业深度报告

正文目录

一、白酒：供给侧收缩带动渠道包袱出清，股价有望先于业绩出现拐点，商务需

求的复苏是全年主线6

1、复盘12-14年调整，股价领先于业绩低点2-3个季度，去杠杆阶段股价表现尚可6

2、25年实际销售与报表差异将收敛，进入真实动销去库阶段，股价有望先于业绩出现拐点6

3、主动下修叠加经销商盈利预期下行，供给侧收缩是25年主基调9

4、商务需求为25年最大变量，复苏沿高端至次高端演进10

5、价格仍有下行压力，供给约束斜率有望放缓11

6、估值合理股息率具有吸引力，安全边际足12

7、机构持仓持续下行，当前头部公司接近12年底水平13

8、强品牌、稳健经营仍为超额必要条件，25年关注汾酒、老窖14

9、白酒投资策略15

二、大众品：业绩复苏，转守为攻15

1、基本面：业绩反弹是主旋律，不同层级需求分化演绎15

（1）产业趋势：高线城市关注高端刚性+大众品增量市场，下沉市场寻找优质供给下沉机遇15

（2）明年展望：基本面企稳改善，锁定龙头率先复苏+细分成长机会17

2、估值：估值仍有修复空间，重视股东回报提升18

3、分板块策略20

（1）乳制品：基本面进入改善阶段，期待原奶供需新平衡20

（2）调味品：渠道减压轻装上阵，龙头复苏估值修复21

（3）啤酒：预期底部，改善在即22

（4）饮料：行业竞争激烈，龙头积极应对23

（5）零食：景气度仍在，寻找有成长α的个股24

（6）速冻：缓慢复苏，优先估值低+竞争力未削弱的龙头安井25

4、大众品投资策略25

三、投资建议25

四、风险提示26

图表目录

图1：头部酒企业绩触底时间6

图2：头部酒企股价触底时间（元）6

敬请阅读末页的重要说明3

行业深度报告

图3：经销商盈利能力对比16-21年大幅下行7

图4：白酒行业上市公司应收票据+应收账款融资（百万元）7

图5：白酒行业上市公司合同负债（百万元）7

图6：行业产量不足高点1/2，下滑幅度收窄8

图7：本轮周期以来首次行业利润总额下滑8

图8：白酒收入与GDP+ppi8

图9：历年春运客运量（万人次）11

图10：工业企业利润总额累计同比（%）11

图11：价格指数ppi与cpi同比12

图12：中证白酒指数点位及市盈率13

图13：贵州茅台基金重仓持股市值占比14

图14：五粮液基金重仓持股市值占比14

图15：山西汾酒基金重仓持股市值占比14

图16泸州老窖基金重仓持股市值占比14

图17：白酒上市公司年初至今涨跌幅15

图18：25年选股思路15

图19：产业层面看消费情况16

图20：中国宠物食品终端市场规模及增速（亿）16

图21：中国VDS行业规模变化（单位：亿元）16

图22：达美乐新增长市场门店数持续增长17

图23：零食量贩缩短中间环节提供更优惠的产品17

图24：10月社零增速有明显提升17

图25：飞鹤产品实际成交价变化（元/罐）18

图26：涪陵榨菜渠道库存变化（周）18

图27：各板块近10年估值分位（本轮行情初期vs最新）19

图28：近10年各板块估值范围19

图29：食品板块重仓股持仓比例处于低位19

图30：食品饮料板块历史回购规模及数量20

图31：23-24年中期/三季度分红企业数量（个）20

图32：24H1飞鹤毛利率、净利率触底回升20

图33：伊利液态奶单季度收入及增速21

图34：伊利扣非净利率恢复增长21

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