垃圾焚烧发电行业深度：复盘与展望，垃圾发电的进阶之路(202004).pdfVIP

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2020年04月17日

环保及公用事业

垃圾焚烧发电行业深度：复盘与展望，

垃圾发电的进阶之路

■垃圾焚烧发电已成主流，产能加速释放。垃圾焚烧为垃圾减量化、无

害化的重要手段，为我国垃圾处理的现实选择。“十三五”规划指出，

到2020年，我国焚烧处理设施规模59.14万吨/日，焚烧占无害化处理

比例达到54%，2018年我国城市生活垃圾焚烧处理产能达36.5万吨/

日，距规划目标仍有一定差距。根据我们的不完全梳理，2019年全国

新增中标垃圾焚烧项目超125个，新增垃圾处理产能超13万吨/日，中

标垃圾处理费用平均单价为71元/吨，总投资超600亿元。从2019年

新增中标项目分布看，河南、河北、山东、东北等地成为全国兴建垃

圾焚烧厂数量最多、新增规模最大的省份。县域下沉与跨区域合作共

建趋势明显。80%新增项目集中在中小城市及县域地区，规模多在600

吨/日-1200吨/日分布。目前我国垃圾焚烧发电市场竞争格局已经基本

成型，市场逐渐向龙头靠拢，行业竞争转向理性助推垃圾处理费趋势

回升，加之运营效率提高带来的催化效用，行业回报改善明显，预计

未来仍有提高空间。

■2020年订单强势放量，政策驱动中长期规划。目前已有17个省、自

治区、直辖市推出垃圾焚烧处理中长期规划，设定2020年近期任务目

标，以及2030年远期目标。根据现有数据初步测算，2020年平均生活

垃圾焚烧处理能力占无害化处理比例计划达到56%，较2019年的45%

上升14个百分点，规划出台有助2020年订单进一步释放。而2030年

这一指标将进一步提升至81%，其中，海南、浙江、福建、江苏地区

焚烧处理占比规划较为领先，预计2030年分别可以达到100%、100%、

93%、85%。到2030年，我国有望基本建成垃圾焚烧型社会，实现原

生垃圾“零填埋”。伴随着各地2020年重点项目名单的发布，新基建

成为市场关注的焦点。通过进一步统计，在目前公布了2020年重点项

目名单的地区中，共有21省市重点项目中包含垃圾焚烧终端处理项目，

项目数总计达91个。根据我们推算，到2020年垃圾焚烧处理规模可达

1.73亿吨，到2022年可达2.03亿吨，以70元/吨的处理单价和0.65元

/度上网电价计算，2022年市场空间超500亿元，发展前景仍然广阔。

■公司层面：产能下沉中西部趋势明显，关注垃圾处理费、垃圾热值、

项目吨投资优异的精选标的。产能布局最多的四个省份为浙江、广东、

江苏、山东。公司层面，光大国际、康恒环境、绿色动力、粤丰环保、

瀚蓝环境、上海环境新增产能靠前。大部分垃圾焚烧运营的毛利率大

概在35%-60%之间，伟明环保、绿色动力、旺能环境毛利率显著高于

其他和公司的经营模式以及会计准则有关。在经济下行压力加大的背

景下，环保运营类标的仍具有较为确定的业绩成长性和优秀的现金流

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表现，防御性凸显，行业内主流上市公司在手项目处理规模均超已经

运营项目处理规模，考虑到建设期一般为2年左右，投产大年的带动

下，运营业务利润成长有保障。

■国补新政明确新老划断，运营能力强的企业有望脱颖而出。通过对前

七批《全国征收的可再生能源电价附加目录》进行梳理，我们发现，

无论从资金占用还是装机容量占比来看，垃圾焚烧发电项目在补贴目

录中占比很小。2020年初多项垃圾发电文件齐发，稳定了业界预期，

根据“保存量、稳增量”导向，承认垃圾焚烧与风电、光伏本质属性

不同，需单独制定差异化价格，保障存量垃圾焚烧发电项目平稳运行，

新增项目通过中长期规划纳入清单管