资产管理公司商业化收购交易方式的探讨1.pdfVIP

资产管理公司商业化收购交易方

式的探讨1

根据财政部下发的有关规定，中国华融资产管理公司等四家金

融资产管理公司(以下简称资产管理公司)在处置政策性收购

的不良资产的同时，可以积极地开展对境内金融机构不良资

产的商业化收购业务。目前，境内金融机构的不良资产主要集

中在国有商业银行。因此，通过资产管理公司的商业化收

购，可以积极地参与我国金融风险的控制，以加速国有商业

银行的股份制改造的进程，同时，解决资产管理公司待处置

不良资产日趋减少，面临“等米下锅”的问题。

资产管理公司目前具有一定的经济实力，但仍然不能满足进行

大规模的商业化收购需要的大量的资金，即使是国外资金实

力较强的投资公司，也不是单纯依靠自有资本金来实现收

购，更多的是通过构建成本较低的、稳定的交易模式，以弥补

收购资金的不足。因此，资产管理公司如何借鉴国际经验，

通过构建合适的交易结构，弥补资金的不足就显得尤为重

要。以下我们就对资产管理公司商业化收购可借鉴的几种交易

模式进行探讨。

一、一次性买断收购方式

一次性买断收购是指资产管理公司与商业银行经过充分协商，

确定不良资产收购价格，以现金收购的方式一次性买断不良

资产。

一次性买断是一种现金交易方式，其特点是交易过程简单，交

易时间短。同时，由于是一次性买断，交易双方权责明确，

能够有效避免纠纷。对于资产管理公司而言，由于该方式具

有批发业务的性质，在价格确定上可以有一定的优惠，相应地

就有较大的利润空间。但该方式要求资产管理公司在不良资

产处置回收资金前就支付现金给商业银行，势必面临巨大的

资金压力，以目前资产管理公司的资金实力，将无法进行大规

模的收购，这将限制资产管理公司业务拓展范围和竞争优势

的发挥。

二、多次循环收购方式

与一次性收购方式相比，多次循环收购时，资产管理公司与商

业银行锁定一个相对确定的大资产包，并将其分割成相对独

立的几个小资产包。收购合同对整个资产包的收购价格及时

间做出规定。初期，资产管理公司仅支付其中首个资产包的交

易对价，然后再利用融资、部分利用处置首个资产包回收的

现金再购买合同锁定的其他资产包，直至全部资产包收购完

成。

多次循环收购的方式是国外众多资产管理公司常用的方式。以

美国的RTC公司及韩国的KAMCO为例，它们在业务运作的收

购环节均采取了对不良资产多次循环收购的方式，即用初始

发行债券、基金份额或从央行借款获得的资金收购首批不良资

产，而后用处置不良资产回收的现金再购买不良资产进行处

置，循环往复。这种收购方式的优点是每次收购的资产规模

相对较小，且需要支付的利息成本较低。多次循环收购在资产

管理公司商业化收购业务开展的初期是较为合适的模式，但

这种方式的推广及优势能否发挥出来的关键在于收购后的处

置速度，如果处置速度太慢，那么整个收购合同锁定的大目标

资产包的收购周期及合同履行时间将很长，对于商业银行而

言就不能达到其要求的快速处理不良资产，降低不良资产

率，以求尽快达到改制上市的目的，整个收购交易就缺乏了合

作的基础。

三、附加回购及置换条款的收购方式

附加回购及置换条款的收购方式是交易双方为了加快收购的速

度、效率而采取的一种方式，是在信息不对称的前提下，对

收购方的一种保护性交易方式。资产管理公司与商业银行在

确定了拟收购的不良资产包后，由资产管理公司按照其过去处

置类似资产的经验确定一个标准收购折扣比例，收购结束后

再由资产管理公司、商业银行共同认可的一个评估委员会进

行较为准确的价格评估，确定一个最终的清算调整价格，然后

据此清算差价。如果收购价格高于调整价格，商业银行向资

产管理公司退还高出的差价，或者经协商置换部分其他的相

对优质的不良资产，反之，资产管理公司则向商业银行补足差

价。

采用这种方式进行批量不良资产处置的典型表是韩国的KAMCO

公司。KAMCO认为，从理论上讲，合理的资产收购价格应该

按照资产的未来预期现金流量来折算，即按照资产的净现值

(NPV)来确定。但是，在实际的收购过程中，由于收购资产规

模巨大，时间紧迫，KAMCO无法据此操作。加之KAMCO进行

此类操作时正值韩国在东南亚金融危机的爆发期，需要以最

快的速度完成不良资产的收购、处置，并迅速提高商业银行的

信用等级，稳固金融基础。因此，KAMCO在实践中主要采用

了这种方式。与此相比，国有商业银行的不良资产处置压力

也很大，为了加快改制上市步伐，时间也较紧迫，这与KAMCO

所处的