【海通国际】高速公路行业2025年分析前瞻.pptx

Presentation：高速公路行业2025年分析前瞻

HighwayIndustry2025AnalysisPreview

14Dec2024;

1、公路行业现状

1.1行业进入成熟期，投资额回落，业绩增长趋缓，盈利能力较为稳定

1.2收入端：经济复苏乏力，24Q2车流量增长趋缓；发达地区路产经营效益更好

1.3成本端：道路建造成本攀升，发达地区及地形条件复杂地区的建造成本高昂

2、公路行业未来发展趋势

2.1新增路产集中在中西部地区，东部地区道路分流压力小

2.2上市公司公路改扩建、并购项目增加

2.3上市公司分红率稳中有升，但由于板块估值提升，24年整体股息率下滑

2.4高速公路行业2024年市场表现优异

2.5高股息标的与高标准

2.6差异化收费政策出台，高速公路企业盈利弹性空间有望打开

3、高速公路投资看点

风险提示：宏观经济不及预期；市场替代风险；道路运营养护风险；收费政策往不利方向变化风险。

2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明;;;

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

5;

横向比较看，公路单公里收入排名前五的省市分别为上海、北京、浙江、广东、江苏，表明经济发达省份收费能力高于经济欠发达省份。

主要影响因素有：

?车流量：发达地区车流量显著高于欠发达的中西部省份。

?收费单价：受行政定价及公用事业属性制约，各路段单价差距较小。

我们判断由于发达地区路产收费能力更强，利好路产投资回报率，故具有区位优势的宁沪高速、深高速、粤高速等公司盈利能力较好。;

折旧摊销是高速公路主要成本项，折旧摊销费用高低取决于高速建造成本，而养护成本、人工成本为刚性成

本。根据联合资信报告，2023年，上海、北京、江苏、浙江和广东五省的省属收费公路企业单公里通行费收入均超700万元，路产效益高。伴随着土地价格攀升以及材料、人工等成本的上涨，目前新建以及改扩建高速公路项目的建设成本也日益高企。

高速公路单公里造价持续增长，且发达地区及地形复杂地区建造成本较高，达到2亿元/公里以上，过高的造价拖累高速公路投资回报率，这也是公路公司盈利能力中枢下降的原因之一。

图：折旧摊???约占营业成本5成，养护+人工成本约占营业成本4~5成（以宁沪高速为例）

折旧和摊销养护成本人工成本系统维护成本征收成本;

我们判断公路行业投资分为新建路产、改扩建、并购三类。

根据“十四五”规划，新增路产更集中在路网未完善的中西部地区，而东部地区路网完善，投资则以改扩建和并购为主。

图：“十四五”期间各省新增高速公路里程规划，东部地区新建高速里程较少，中西部地区较多;

我们判断公路行业上市公司投资以改扩建和并购为主。

我们判断改扩建优势：

一是投资改扩建可延长路产收费期限。上市公司路产逐渐开始到达25年的经营期限，改扩建后一般可延长至少25年。

二是改扩建路段一般占据优势区位，周边产业布局已经形成并稳固，无需经历新建路产车流量培育期，可以实现开通即高负荷运营，为改扩建项目投资收益率提供最大保障。

表：高速公路龙头公司近年部分改扩建项目;

资料来源：Wind，《2024-08-15-601107.SH-四川成渝-601107四川成渝董事会关于本次交易相关主体不存在《上市公司监管指引第7号——上市公司重大资产重组相关股票异常交易监管》第十二条情形的说明》、《2023-05-05-601107.SH-四川成渝-601107四川成渝关于收购蓉城二绕公司100％股权暨关联交易的进展公告》、《2023-11-11-600012.SH-皖通高速-600012皖通高速关于发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项的进展公告》，《2023-10-14-600012.SH-皖通高速-600012皖通高速发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）（修订

稿）》，HTI

10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明;

601107.SH;

证券代码;

对比分红比例和估值分位数来看，申万高速公路板块普遍表现出分红比例越高，估值越高的趋势。若后续上市公司收入和分红比例提高，估值有望得到重估。红利股的预期收入主要包含股息收入和买卖证券产生的资本损益两部分，股息收入部分主要由业绩和分红率决定，而持有证券到卖出期间的资本损益则取决于市场。我们认为，在长期降息预期背景与国内资产荒共振的情况下，高速公路等分红稳定的红利资产较为稀缺，在当前国内流动性过剩的情况下有望保持一定的拥挤度，股息收入和资本