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非淡泊无以明志，非宁静无以致远。——诸葛亮
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供应链金融反向保理ABS实例
分析
随着供应链金融的发展，在实践中对保理ABS尤其是反向保理ABS项目的需求越来越
大，2017年发行的供应链金融保理ABS产品中，应用反向保理模式的有18单，共计融资
218.14亿元，占保理ABS总发行额近半。本文对当前供应链金融下的反向保理ABS部分案
例，主要是万科和新城的项目进行简要分析，以作投资参考。
1.供应链金融反向保理发展状况
供应链金融是一个创新度很高的领域，随着供应链金融行业发展深化，反向保理开始出
现在保理市场，保理业务出现正向和反向之分。在常规保理业务中，保理机构更多关注债权
人的资信情况，要求债权人有足够的还款能力，因此，中小企业作为供应商通常无法获得保
理机构的青睐。而反向保理以债务人资信作为主导的保理业务，除降低了保理机构的风险以
外，还可以降低债权人的融资成本。
事实上，自2016年以市前海一商业保理有限公司与平安证券合作发行4只保理ABS（平
安证券-一保理万科供应链金融1-4号资产支持专项计划）成功融资52.25亿元以来，2017
年除传统的保理融资ABS外，大型实体企业（基本是房地产企业）的供应商通过保理公司
渠道发行供应链金融ABS产品数量迅速增加，使得我国保理ABS产品规模出现较大幅度的
增长——2017年发行的保理ABS产品中，底层资产为房地产的有49单，发行额为467.04
亿，电商的为10单，发行额为63.20亿，其中应用反向保理模式的有18单，共计融资218.14
亿元，占保理ABS总发行额近半。
3月9日，由平安证券担任管理人的“平安-比亚迪供应链金融资产支持专项计划”获
得证券交易所的审议通过，产品总规模100亿元，为国新能源行业首单供应链资产证券化产
品，显示出供应链金融反向保理ABS产品正逐渐由单一的房地产行业向其他行业扩展。
2.反向保理ABS业务模式
-可修编辑-
非淡泊无以明志，非宁静无以致远。——诸葛亮
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从目前为止的实践来看，供应链反向保理ABS项目在设立时主要采用两种模式：1.传统
的保理ABS模式，即保理公司受让债权人（核心企业上游供应商）的应收账款所有权的模
式，作为原始权益人开展之后的资产证券化相关工作；2.代理人模式，该模式下保理机构不
再作为原始权益人，而是接受原始权益人委托作为代理人开展资产证券化的相关工作。
传统的保理ABS模式
“平安证券——万科供应链金融资产支持专项计划”系列是采用该模式的代表，以平安
证券——万科供应链金融1号资产支持专项计划（下称“万科2017-1”）为例，在本专项
计划中，债权人与原始权益人签署《保理协议》，将其享有的应收账款债权转让至原始权益
人，以获得相应对价；计划管理人代表专项计划与原始权益人签署《平安证券一万科供应链
金融1号资产支持专项计划之基础资产买卖协议》，以资产支持证券持有人的认购资金向原
始权益人购买基础资产，即指按《基础资产买卖协议》的约定，原始权益人出售予专项计划
并交割完成的应收账款债权，其中基础资产系债权人因申请保理服务而转让予原始权益人并
同意原始权益人出售予专项计划的应收账款债权及其附属担保权益。为专项计划之
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