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证券研究报告
内容目录
1、2024年转债复盘3
1.1、2024年转债的四个阶段3
1.2、今年的新变化4
2、2025年转债展望6
2.1、债市展望6
2.2、股市展望7
2.3、转债展望8
3、转债配置展望11
4、风险提示13
请务必阅读正文后免责条款部分2
证券研究报告
12024
、年转债复盘
1.1、2024年转债的四个阶段
截至12月24日，2024年转债市场经历了四个阶段：
图1：2024年转债复盘
资料来源：Wind、国海证券研究所
注：数据截至2024年12月24日
2024.1.1-2.5：微盘股出现较大幅度调整，导致市场流动性冲击，转债在正股带
动下也有一定幅度回撤。年初，中证500、中证1000指数下行，与之挂钩的雪
球产品和量化DMA产品出现交易性问题，小微盘股被集中抛售，市场陷入流动
性负反馈。而上市转债中，小盘股居多，在正股带动下也进行深度调整，同时估
值不断压降。
2024.2.6-5.27：化工供给增量收缩逻辑促进顺周期表现出色，股债双牛下，转
债拔估值。上半年国内部分化工新项目推迟投产，产品逐步去库存化，纯苯等化
工产品新增产能偏少，供需基本面持续偏紧，带动基础化工、有色金属等顺周期
板块走强。伴随着股市反弹、债市利率下行，转债估值不断修复。
2024.5.28-2024.9.23：信用冲击演变成流动性风险，转债主动下跌，估值压缩。
5月17日，搜特转债由于流动性不足而无法兑付回售本息，实质性违约。叠加
股市行情低迷、低价转债资质不佳，市场担忧转债的信用风险。之后广汇转债退
市、岭南转债暴雷等事件发生，转债的信用风险演变为流动性风险，公募、保险
等机构投资者减持转债，转债市场主动下跌，估值压缩。
2024.9.24-2024.12.24：转债伴随股票反攻，整体跟涨幅度由弱变强。9月24
日以来，各项稳增长政策出台，降息落地、地产继续松绑、财政加力，基本面修
请务必阅读正文后免责条款部分3
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