绝味食品：春江水暖鸭先知，卤味龙头“鸭”出色.docxVIP

公司研究

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证券研究报告—深度报告

证券研究报告—深度报告

买入（维持评级）食品饮料绝味食品(603517)

买入

（维持评级）

食品饮料

食品37.37元合理估值：44.03元

食品

37.37元

—a2018年11月19日

一年该股与上证综指走势比较深度报告

一年该股与上证综指走势比较

深度报告

上证指数绝味食品

1.5

1.0

0.5

0.0

D/17F/18A/18J/18A/18O/18

股票数据

总股本/流通(百万股)

410/164

总市值/流通(百万元)

15,322/6,118

上证综指/深圳成指

2,679/8,062

12个月最高/最低(元)

49.68/31.84

春江水暖鸭先知，卤味龙头“鸭”出色

l十年磨一剑，公司成卤制品行业龙头

公司于08年在长沙成立，近6年营收CAGR为19.46%，业绩CAGR为53.30%。18Q1-Q3营收32.66亿（+13.03%），归母净利润4.87亿（+29.03%）。

l行业发展空间较大，集中度有望提升

卤制品零售额2015年521亿，预计到2020年规模1235亿，5年CAGR为18.8%。家禽类市占率从2010年37.9%提升至2015年43.3%，预计2020年有望提升至48.6%。卤制品行业比较分散，CR3不足20%，未来有望提升。

l解密绝味成长秘诀，三个焦点解市场之惑

相关研究报告：

《绝味食品-603517-业绩符合预期，门店稳步扩张》——2018-10-30

《绝味食品-603517-半年报点评：业绩符合预期，门店稳步扩张》——2018-08-20

《绝味食品-603517-2018年一季报点评：营收短期承压，门店稳步扩张》——2018-04-27《绝味食品-603517-2017年年报点评：业绩符合预期，绝味稳步前进》——2018-04-16

《绝味食品-603517-2017年三季报点评：业绩稳增长，继续前进》——2017-10-30

证券分析师：陈梦瑶

电话：E-MAIL：chenmengyao@

证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080001

联系人：孙山山

电话：E-MAIL：sunss@

独立性声明：

独立性声明：

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

焦点一：为什么绝味门店能扩张那么快？需求方面：鸭脖消费具有冲动性、辣上瘾等特点致需求大，为门店扩张提供基础，低线城市下沉空间较大。模式方面：良好的赚钱效应吸引存量加盟商多开店开好店，CR5加盟商门店营收占比提升至3.17%，拥有≥2家门店加盟商占比31.6%且不断上升。管理方面：强有力的供应链管理，全国20多个生产基地及300公里运输半径确保品质。焦点二：与周黑鸭相比，绝味的相对优势在哪里？产品对比：超95%产品是鲜货散装，散装产品价格偏大众，价格双方各有优劣；模式对比：加盟店面积小利于复制扩张，18个月投资回报期，40%-50%毛利率空间；成本对比：龙头规模优势带来销量第一，对成本端有较强议价权。焦点三：绝味门店能开多少家？国内看：通过对一线、省会及特大城市及地级市（包括县城乡镇）进行乐观、中性及悲观测算，国内至少可以开设22469家门店。国外看：通过对亚洲、欧洲、北美、南美、非洲及澳洲新西兰等地区华人人口进行门店数量测算，国外至少可以开设450家，总计绝味门店至少可以开设22919家。

l风险提示：

原材料特别是鸭脖的价格上涨会给公司业绩带来不确定影响；每年800-1200家的开店计划如果不及预期，将会对公司业绩带来不确定影响。

l估值与建议

我们看好公司作为卤制品龙头，渠道有序下沉带来的业绩高增长。预计18-20年EPS分别为1.56/1.88/2.27元。结合绝对和相对估值，合理估值为44.03元，相比现价存在近20%左右的上涨空间，给予公司“买入”评级。

盈利预测和财务指标

盈利预测和财务指标

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