保险行业2025年度又一个春天.docx

目录

行业或正站在新一轮资负共振的起点 3

新保险“国十条”将重塑一个怎样的保险市场？ 3

历史行情复盘：资负共振产生超额收益 6

寿险：走出调整周期，迈向低利率时代的高质量发展 14

个险渠道：逐步走出调整周期，结构质态同步提升 15

银保渠道：有望持续贡献规模和价值增量 16

产品：从储蓄型迈向多元和价值 17

展望：从估值修复到基本面改善，支持估值中枢抬升 24

财险：规模和价值的再平衡 26

财险保费稳健增长，但增速有所放缓 26

综合成本率COR和承保利润分化 26

聚焦核心功能发挥，头部险企有望强者恒强 28

资产端：低利率下的长期投资 29

总投资收益和净投资收益有所分化 29

投资组合结构：固收和权益的再平衡 32

长期资金的力量：助力新质生产力 35

资负匹配与内含价值：联动的“艺术” 38

新会计准则下的资产负债联动加强 38

内含价值：产品结构改善和投资改善有望驱动EV稳健增长 39

投资建议 42

行业投资建议 42

重点公司 43

风险提示 49

插图目录 52

表格目录 53

行业或正站在新一轮资负共振的起点

新保险“国十条”将重塑一个怎样的保险市场？

负债端：重点围绕分红险销售持续降本增效，长期来看或是板块估值提升的胜负手

高层定调保险行业发展，负债、资产端均有望持续受益。2024年9月11日，国务院正式发布《国务院关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》（国发【2024】21号）（以下简称“新国十条”），这是继2006年、2014年之后高层再次出台专门部署推动保险行业发展的国家层面文件，为接下来行业发展指引了重要方向。

从2023年开始，监管针对预定利率进行窗口指导，并在2023年7月末（人

身险）和2024年8月末（普通型人身险）和9月末（分红险、万能险）进行预定利率的下调，当前普通型人身险预定利率上限为2.5%，分红险和万能险的预定利率上限分别为2.0%和1.5%，同时监管要求人身险公司落实成本收益匹配原则，合理确定分红险的分红实现率。

长期来看，负债端或是板块估值提升的胜负手。短期来看，市场对于险企投资收益率较为关注，一方面是在利率下行下险企的固收配置难度或有所提升，同时权益市场表现也会直接影响当期净利润表现。但是需要强调的是，保险资金负债驱动资产的角度来看，同时受到新会计准则、偿付能力监管等约束，险企大类资产配置有望维持长期稳健，整体有望维持固收类资产为主、权益类资产为辅的特征，长期来看主要受到长债利率、权益市场表现等核心因素影响。因此更加考验各大险企在负债结构和质量上的长期表现，我们认为负债端或是长期来看是板块估值提升的胜负手。

图1：人身险预定利率历年变迁

长期年金险（普通型） 万能险 分红险

8.80%4.025%

8.80%

4.025%

3.50%

2.50%

3.00%

5%

0%

资料来源：国家金融监督管理总局，券商中国，iFinD，；（数据截至2024年11月）

行业主流产品有望从普通寿险（储蓄险）逐步切换至分红险。从行业保费结构来看，从2018年开始出现结构的边际变化，普通型寿险在2018年占比较大幅度下滑后，逐步开启了稳健增长态势，尤其是2020年后伴随3.5%预定利率定价、具有“保本+长期缩息”特征的增额终身寿产品的热销，以增额终身寿为代表的储蓄险推动普通寿险产品占比提升，而同时分红寿险产品占比自从2018年高点后逐步下降。伴随近年来利率的持续下行、权益市场波动的加大，险企投资收益率承压，监管同时连续引导行业降低预定利率和负债成本，鼓励分红险开发，我们认为从即将到来的2025年“开门红”营销活动开始，产品结构有望逐步发生边际变化，当前预定利率上限为2.0%定价的分红险产品占比有望持续提升。

图2：近年来普通寿险保费占比持续提升，分红险占比有所回落

100%

80%

60%

普通寿险 分红寿险 投连险 万能险 意外伤害险 健康险

22%

23%

23%

2%

2%

2%

40%

20%

0%

5%2%

5%

2%

5%

2%

7%

2%

8%

3%

10% 10%

3% 10%

14%

3%

17%

2%

15%

2%

18%

3%

41%

32%

32%

32%

82%

68%

81%

50%

44%

42%

37%

80% 76%

42%

48%

50%

29%

35%

34%

37%

43%

11% 10%

9%

9%

10%

资料来源：iFinD，中国保险年鉴社，历年《中国保险年鉴》，

资产端：聚焦低利率下的长期资金入市，助力新质生