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君子忧道不忧贫。——孔丘
风电投资收益率分析
风电投资收益率分析
一、以史为鉴，风电与光伏产业发展综述
（一）历史回顾：从发展阶段复盘产业链的驱动因素
回顾风电行业20年发展史，大致可分为几个时期。
跑马圈地阶段（2010年及以前）：中国风电行业起步始于上
世纪七八十年代，此后经历了十多年的产业化探索阶段，到2004
年以后快速发展，国家不断出台相关鼓励政策。2008-2010年中
国经历了跑马圈地的高速发展阶段，期间风电装机量跃居世界第
一。
洗牌调整阶段（2011-2013年）：由于发展过快，风电产业随
之出现了电网建设滞后、国产风电机组质量难以保证、风电设备
产能严重过剩等问题。行业进行调整洗牌，国家政策也相应有所
收紧，期间装机量增速疲软。
君子忧道不忧贫。——孔丘
稳步增长阶段（2014-2019年）：调整洗牌后，中国风电产业
基本遏制了过热，发展模式基本实现了从重规模、重速度、重装
机到重效益、重质量、重电量的转变，步入稳步增长。期间三北
地区弃风限电问题限制了装机增速，但在国家一系列出台政策引
导下装机量又很快回升。
退补抢装阶段（2020-2021年）：2019年“双碳”目标的提
出再次将新能源发电推向风口，同期国家补贴政策逐渐退坡使得
陆上和海上风电在2020、2021年分别迎来了抢装热潮，在煤炭
能源紧缺、火电成本走高背景下，风电平价已成大势所趋。
从产业链利润来看，2010~2015年风机招标价格整体稳中有
升，钢材价格下行推高零部件厂商毛利率，产业链的总体毛利率
走势较为趋同；2016-2017年受三北地区弃风限电的影响，装机
同比有所下滑，风机下游需求承压导致招标价格走低，风机企业
在成本端控制下毛利率尚能维持相对稳定，而钢材涨价压低了零
部件厂商毛利率，运营商毛利率高位波动，利润走势开始分化；
2018-2021年，随着风机大型化带来的降本趋势，产业链各环节
竞争格局与盈利能力出现分化，下游运营商话语权增强，毛利率
显著高于产业链其他环节。
相比风电，光伏起步较晚，在过去十年间经历了高速发展。
君子忧道不忧贫。——孔丘
快速崛起阶段（2010年及以前）：2009年政府部门先后开展
了特许权招标、太阳能光伏建筑示范项目、金太阳工程等，实施
50%的初始投资补贴，扩大国内光伏终端市场，开启进阶通道。
内需拉动阶段（2011-2013年）：经过09-11年的快速增长后，
起步阶段的内需市场无法一时消纳彼时巨大的产能，而2011年
下半年美国对中国光伏行业发起“双反”的贸易制裁，出口，光
伏行业迎来内忧外患的双面夹击。为了拉动内需，2012年底国
务院下发五条措施多方面扶植光伏业发展，装机增速回升。
稳步增长阶段（2014-2017年）：期间国家发改委出台多
项政策支持行业发展，行业基本面开始好转，随即进入快速发展
阶段，光伏新增装机和累计装机迅速飙升。
平价破局
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