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资产证券化系列专题(一):内需“助推器”,消费金融ABS怎么看?-241225-国金证券-20页.pdfVIP

资产证券化系列专题(一):内需“助推器”,消费金融ABS怎么看?-241225-国金证券-20页.pdf

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一、消费金融行业步入规范发展新时代,助推内需作用愈发凸显

消费金融公司肩负“促进我国经济由投资主导型向消费主导型转变”重要使命。自2015年全面放开后,增长率在2017

年达到顶峰,经过近3年的整改后,2023年消费金融公司总资产规模突破万亿元,行业步入高质量规范发展时代。截

止今年三季度末,全国居民人均可支配收入较去年同期增长5.2%,人均消费支出较去年同期增长5.6%;金融层面,

截止今年6月末,本外币住户消费性贷款(不含个人住房贷款)余额为20万亿元,较去年同期增长6.7%,消费贷款

在居民消费的作用愈发重要,部分居民借助消费贷款来进一步拓展消费能力,提前实现消费计划。

二、多元化差异竞争,监管指标边际改善

截止2023年末,经监管部门批准开业的消费金融公司共有31家,总资产规模合计达12086.8亿元,同比增长36.66%,

2017-2023年,消费金融公司资产总量年复合增长率为27.4%。2017年以来,消金公司服务客户总人次由5691万人次

增长至3.7亿人次。2023年同比增长率为9.33%,年复合增长率达36.62%。从股东结构和展业风格来看,消金公司大

致可分为三类:商业银行类、消费场景类、城商行+互联网科技类。根据有公开披露信息的15家消金公司近3年的主

要监管指标的中位数,不良贷款率、资本充足率和拨备覆盖率均迎来边际改善。

三、消费金融ABS债项评级较高,存在一定收益率优势

消费金融ABS自2022年开始保持增长趋势,截止2024年12月10日,今年全市场一共发行消费金融ABS292支,规

模2157亿元。较去年全年增长82%。存量债券中,不考虑次级债券,AAAsf级别债券占比达54%,AA+sf级别达37%,

AA+sf及以上级别债券数量占优先/次优先级债券总数的91%。整体债项信用级别较高。今年全市场债券收益率普遍下

行,可以适当向ABS流动性要收益。底层资产的多样性和交易结构的复杂性也会产生一定的结构溢价。消费金融ABS

久期普遍较短,存量加权剩余期限在1年以内的债券数量占比为55%,加权平均剩余期限中位数为0.92年。对于短久

期配置有较高性价比。

四、消费金融ABS分析框架

从主体信用、基础资产特征、结构化设计三个角度切入分析。整体来看,商业银行类消金综合实力最强,信用风险相

对较低。在实操过程中各主体的展业模式亦在不断革新,优势特点此消彼长。另一方,定制化场景ABS、出表类ABS

产品不断创新推出,基础资产的分析愈加重要。消金ABS的底层资产与其他债权类资产相比,具有单笔金额小、数量

多、期限短、利率高等特点。可以从历史静态池表现,入池资产信用特征,未来现金流预测三个角度分析基础资产的

信用表现;结构化设计方面,主要从现金流分配、结构化分层和超额覆盖三个角度审视债券安全性。

五、消费金融ABS择券策略

存量公募发行的消金ABS优先级债券大多数期限较短,平均剩余期限在0.59年,商业银行类在数量上占多数。其股

东资本实力较强,可关注收益率在2%以上存量债券;从基础资产表现上看,消费场景类基础资产整体表现较好,底层

资产加权利率较高,分散度较好,能够对优先级利息有较好保障,但同时需警惕资产违约率;城商行+互联网科技类

整体适中,成交量较低。另外对于出表类项目需更加关注基础资产的表现特征。

风险提示

流动性风险;基础资产数据口径偏差

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固定收益专题报告

内容目录

一、消费金融公司的“前世今生”4

1、何为消费金融?4

2、新形势下消费助推功能愈加凸显4

3、消费金融公司主要监管法规梳理5

4、过渡期结束后,消金公司总资产规模破万亿6

二、浪淘沙尽处—新时期消金逐鹿7

1、多元主体格局下比较优势显著7

2、马太效应明显,差异化竞争机遇犹存8

3、

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