敏华控股(1999.HK)公司深度报告：功能沙发龙头，厚积薄发，拐点已现.docx

索引

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内容目录

投资要点 5

关键假设 5

区别于市场的观点 5

股价上涨催化剂 5

估值与目标价 5

敏华控股核心指标概览 6

一、公司简介：功能沙发龙头，内外销全面开花 7

二、行业：中国市场大有可为，美国需求有望复苏 11

中国市场：渗透率提升迎来明确催化因素 12

中国功能沙发渗透率提升催化因素明确 12

“以旧换新”激发消费活力，促进消费升级 14

竞争格局高度集中，龙头敏华市占率超50% 15

美国市场：降息有望带动需求复苏 16

三、内销：生产端壁垒高筑，销售端精耕细作 17

生产端：产业链一体化+规模优势构筑壁垒 17

销售端：全渠道、多品牌、多产品，精细化管理 19

渠道：全渠道布局，精细化运营 19

品牌产品：具备多元化的品牌矩阵及产品矩阵 22

四、外销：北美稳定发展，欧洲加速拓客 26

北美市场：根基稳固，随需求回暖有望实现稳健增长 26

欧洲市场：加速拓展，成效显著 27

五、盈利预测与投资建议 29

关键假设与盈利预测 29

相对估值 30

六、风险提示 32

图表目录

图1：敏华控股核心指标概览图 6

图2：敏华发展历程 7

图3：公司营收及增速 8

图4：公司归母净利润及增速 8

图5：公司毛利率及归母净利率 8

图6：公司费用率 8

图7：公司分区域营收结构 9

图8：公司分产品营收结构 9

图9：公司现金分红总额和股利支付率 9

图10：公司股权结构（截至2024/9/30） 10

图11：全球功能沙发市场规模 11

图12：全球功能沙发市场分布 11

图13：2018-2025E中美两国市场功能沙发渗透率对比 11

图14：中美每户居住面积对比 12

图15：中美人均可支配收入对比 12

图16：芝华仕“零靠墙”功能沙发 12

图17：芝华仕沙发具有多种尺寸和功能选择 12

图18：消费者购买沙发的预算 13

图19：敏华中国功能沙发市占率 15

图20：天猫住宅家具市场份额 16

图21：功能沙发生产工艺流程 16

图22：美国成屋销售增速、家具零售增速和利率之间的关系 16

图23：敏华沙发毛利率高于可比公司 17

图24：敏华沙发收入规模大于可比公司 17

图25：敏华、顾家内销收入占比高于匠心 17

图26：内销毛利率普遍高于外销毛利率 17

图27：公司原材料成本占比呈现下降趋势 18

图28：公司2023财年各项原材料占比 18

图29：敏华中国产能布局 19

图30：敏华中国分渠道收入占比 19

图31：敏华中国线下门店渠道收入及增速 20

图32：敏华中国门店数量及增速 20

图33：敏华中国单店收入 20

图34：公司门店CRM系统展示 21

图35：公司为经销商提供管理赋能 21

图36：敏华中国线上电商渠道收入及增速 21

图37：天猫芝华仕销售额及增速趋势 21

图38：芝华仕于天猫2024双11住宅家具品牌销售榜排名第四 22

图39：芝华仕于抖音2024双11家具家装热卖品牌榜排名第二 22

图40：敏华中国分品类收入及增速 23

图41：敏华中国分品类收入占比 23

图42：敏华国内市场沙发销量（万套） 24

图43：敏华国内市场沙发均价（港元/套） 24

图44：芝华仕线下门店积极参与“以旧换新”补贴活动 24

图45：芝华仕积极参与线上平台“以旧换新”补贴活动 24

图46：敏华飞机安检框广告 25

图47：芝华仕×央视频联合直播 25

图48：敏华广告宣传费金额及增速 25

图49：敏华与可比公司广告宣传费占收入比重 25

图50：敏华北美营收及增速 26

图51：敏华北美毛利率 26

图52：公司海外产能 27

图53：敏华欧洲（不含home）营收及增速 27

图54：敏华欧洲（不含home）毛利率 27

图55：敏华旗下home集团营收及增速 28

图56：敏华旗下home集团毛利率 28

图57：公司分业务盈利预测（单位：百万港元） 30

图58：敏华控股近10年PE-band（TTM） 31

表1：公司高管简介（截至2024/9/30） 10

表2：公司近五年授予购股权情况 10

表3：功能沙发和固定沙发价格对比 13

表4：各省/直辖市/自治区沙发品类补贴梳理（不完全统计） 14

表5：主要购物平台公司店铺情况（截至2024/12/12） 22

表6：敏华旗下品牌及产品系列 23

表7：可比公司wind一致预期及PE估值（截至2024/1