九州通公募REITs获批，院外商业龙头有望开启轻资产发展新阶段.docx

图表索引

图1：九州通主营业务“全链”服务模式图（截止2024年中报发布日） 5

图2：九州通2010-2024年前三季度收入及增速 6

图3：九州通2010-2024年前三季度归母净利润及增速 6

图4：四大医药商业公司收入（亿元） 7

图5：四大医药商业公司收入增速对比 7

图6：九州通2020-2023年收入结构 7

图7：九州通2020-2023年毛利结构 7

图8：九州通股权结构（截至2024年11月） 8

图9：部分医药流通公司经营性现金流净额/营业收入 9

图10：部分医药流通公司ROE（摊薄） 9

图11：部分医药流通公司存货周转天数 9

图12：部分医药流通公司应收账款及应收票据周转天数 9

图13：2019-2023年三大终端市场份额 18

图14：九州通不同渠道收入占比 18

图15：九州通医药供应链服务体系 19

图16：“万店加盟”直营店及加盟店数量 20

图17：公司向加盟店销售收入（亿元）及增速 20

图18：总代品牌推广业务收入及增速 22

图19：药品CSO及器械CSO收入占比（%）和收入增速 22

图20：总代品牌推广业务毛利结构 22

图21：总代品牌推广业务毛利率 22

图22：公司药品CSO业务核心品种 23

图23：公司医药工业及OEM业务收入（百万元） 25

图24：公司医药工业及OEM业务收入增速 25

图25：公司医药工业及OEM业务毛利结构 25

图26：公司医药工业及OEM业务毛利率 25

图27：公司中药板块（含中药工业）收入及增速 26

图28：公司中药板块（含中药工业）毛利率 26

图29：医疗健康及技术增值服务概览 28

图30：医疗健康与技术增值服务收入及增速 28

图31：数字物流技术与供应链解决方案收入及增速 28

表1：九州通发展历程 5

表2：九州通、上海医药、重药控股上市以来募资统计 10

表3：美国、日本、中国龙头医药流通企业固定资产周转率对比 11

表4：本次公募REITs发行前后公司资产负债表预计变化情况（简表） 13

表5：本次公募REITs发行前后公司损益表变化（简表） 13

表6：九州通物流中心在建工程及转固历史情况（百万元） 14

表7：公司药品CSO典型案例 23

TOC\o1-1\h\z\u表8：公司药品CSO业务关键指标 24

表9：公司医药新零售业务关键指标 27

表10：收入拆分与盈利预测（单位：百万元） 29

表11：可比公司估值（数据截至2024年12月25日） 31

一、九州通：院外医药商业龙头，业务布局全产业链

（一）九州通：科技驱动型医药商业企业，业务布局全产业链

九州通是国内最大的民营医药商业企业，位列中国医药商业企业第四位，是行业内唯一获评全国十大“国家智能化仓储物流示范基地”的企业。公司是科技驱动型的全链医药行业综合服务商，业务布局全产业链，现已完成“全品类采购、全渠道覆盖和全场景服务”的业务布局，打造出行业稀缺的“千亿级”医药供应链服务平台。主营业务涵盖医药流通、医药新零售、医药工业、医药CSO等业态，包括数字化医药分销与供应链业务、总代品牌推广业务、医药工业自产及OEM业务、新零售与万店加盟业务（C端）、医疗健康（C端）与技术增值服务、数字物流技术与供应链解决方案六大方面。

图1：九州通主营业务“全链”服务模式图（截止2024年中报发布日）

数据来源：公司2024年中报、

公司前身为天鹅医药批发部，成立于1985年，2000年并购重组成立湖北九州通医药有限公司，2008年完成股份制改革并于2010年在上海证券交易所挂牌上市。近年来，公司不断优化和变革商业模式，由传统的针对药店、诊所、基层医疗机构客户的“快批、快配”模式向针对全渠道实施的“医药分销+物流配送+产品推广”的综合服务商模式转型，又借助“千亿级”销售平台优势资源，开始孵化出“第三方物流”服务平台、生态圈投资平台、供应链技术增值服务平台等新业务、新模式。

表1：九州通发展历程

发展阶段

时间

事件

高速发展

1985

2000

创始人刘宝林成立“天鹅医药批发部”。

湖北九州通医药有限公司成立。

2001 九州通医药网正式开通，“快批快销快配”模式诞生。

2003 九州通集团有限公司成立，开启集团化模式。

2005 自主研发的物流信息管理系统LMS1.0首次在福建公司成功上线

2007 九州通成功引进外资6000万美金，成为中外合资企业。

2008 九州通顺利完成股份制改造，更名为九州通医药集团股份有限公司。

2010 九州通在上海证券交易所挂牌上市