巨星科技整合渠道主攻出海，前瞻布局领跑行业.docx

投资案件

投资评级与估值

首次覆盖，给予“买入”评级。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为

23.39/28.68/32.83亿元，当前股价（2024/12/24）对应2024-2026市盈率分别为

16/13/11倍。可比公司24-26年平均PE分别为23/16/12倍，考虑到公司作为国内工具行业出海企业，深度绑定下游核心大客户，未来业绩确定性更强；公司产能全球布局，能快速响应市场需求并有效规避风险；预计随着前瞻性业务的拓展，公司有望进一步开拓增长空间，并在未来数年内持续受益，具备估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键假设点

欧美降息促进建筑市场扩展，提高工具行业景气度。地产周期方面，向前看，美联储持续加息提高了住房抵押贷款利率，受此影响，美国成屋销售套数开始走弱，而该指标已处高位，上行空间较小。2024Q3，美联储进入降息周期，购房成本随之减少，购房需求预计攀升，给五金工业行业提供了更广阔的市场前景。

随着技术进步和消费习惯的变化，电动工具逐渐替代手动工具，成为行业的主流产品，或推动公司电动工具业务进一步增长。

有别于大众的认识

欧美地区手工具及电动工具需求在高人力成本和建筑DIY加持下的高普及度。电动工具可分为专业级、工业级和DIY级三大类。DIY级主要应用于家庭DIY场景。与传统观点不同，工具行业在建筑下游市场的增长潜力并不单纯依赖宏观建筑需求，而是更多受到个体市场劳动成本和家庭DIY的拉动。

市场认为公司拓展电动工具设备等领域是由于手工具设备业务增长乏力。实际上，公司起步并专注于手工具业务，意在提前布局工具市场，以占得先机。现公司作为国内手工具制造企业，产品及品牌布局完善；同时积极拓展电动工具设备等领域。

公司通过东南亚自建+欧美收购的方式加快全球产能布局。公司目前在全球拥有23个生产基地，能有效规避地缘政治冲突，享受销售关税红利和低人工成本；同时也能灵活调整产能，快速响应市场需求。

股价表现的催化剂

美联储降息确定性强化的背景下，房地产及建筑市场等工具行业下游将提高景气度。预计购房成本下降，需求有望回升，进一步推动工具行业市场的发展。

下游核心大型商超去库存周期基本结束，需求增量有望回暖。未来随着供应链的稳定和库存调整的完成，下游市场的需求增长将为公司带来新一轮的增长机会。

核心假设风险

地缘政治风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；海运价格波动风险等。

目录

工具行业：长坡厚雪，千亿美元市场 7

五金工具：需求量稳增长，应用领域广泛 7

电动工具：市场空间广阔，无绳化趋势明显 10

公司发展：聚焦手工具，内外源并举 14

手工具业务起家，开展多元化并购战略 14

聚焦对外出口，欧美贡献主要营收 16

竞争优势：全球布局，拓展产业 18

全球布局：全球23个生产基地 18

渠道领先：与大客户合作紧密 22

业务拓展：电动工具与自有品牌 24

周期：下游提振，需求有望回暖 26

主动去库存末期，需求增量有望回暖 26

收入端：降息周期开启，下游需求提升 28

盈利端：处于较高水平，有望受益于OBM占比提升 29

盈利预测与估值 32

盈利预测 32

估值分析 33

风险提示 34

图表目录

图1：手工具和电动工具是五金工具的主要组成部分 7

图2：动力工具包括电钻、电动扳手等，OPE包括割草机等 7

图3：全球五金工具行业市场规模逐年扩大 8

图4：2022年中国五金工具市场规模超千亿元 8

图5：2022年中国电动工具收入规模占比约为43% 8

图6：2021年全球工具CR5厂商市占率约为67% 9

图7：2020年电动工具市场CR3达47.5% 9

图8：2018-2024H1巨星科技国外营收占比保持90%以上 9

图9：2023年史丹利百得工具产品建筑行业的应用比例高达67%（注：包含户外设备数据） 10

图10：巨星科技营收与美国住宅建造支出具有一定正相关性 10

图11：全球电动工具市场2016-2020CAGR5.8% 11

图12：上游提价对国内领先企业毛利率影响较小 12

图13：“三电”合计占成本40.1% 12

图14：电动工具产业链下游覆盖行业广泛 12

图15：下游行业覆盖范围广，主要应用于建筑行业 12

图16：2020年全球电动工具市场规模291亿美元 12

图17：欧美地区为电动工设备主要市场 12

图18：国内生产的电动工具产品85%以上用于出口 13

图19：巨星科技海外收入占比保持90%以上 13

图20：无绳电动工具安全性及便利性较强 14

图21：无绳类分部预计CAG